2018年7月13日，51信用卡(2051.HK)登陆港交所，成为信用卡管理第一股。51信用卡开盘价8.76港元，较发行价8.5港元上涨3.06%。截至午间收盘，51信用卡股价9.03元，涨幅6.24%，市值107亿港元，超越了上月上市的信用卡代偿概念股维信金科(2003.HK)，表明资本市场对信用卡管理的前景看好。 { Ut,xi
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1.12亿张信用卡背后的6530万人 {k']nI.>
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51信用卡于2012年推出，是中国首个线上信用卡管理平台，解决了管理涉及不同发卡银行的多张信用卡和一个平台完成多张信用卡账单还款服务这个痛点，核心平台是51信用卡管家APP。 p<B*)1Tj0
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近三年，51信用卡管家APP注册用户分别是2750万、4220万和6200万，复合年增长率为50%;管理的信用卡累计数目分别为4890万张、7530万张和1.06亿张，复合年增长率为47.5%。51信用卡的信用卡管理平台月活用户到2017年12月达700万。 j% '~l#nw
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到2018年一季度，51信用卡管家APP的注册用户数进一步升至6530万，信用卡管理累计数目增至1.12亿张。一个可以参考的数据是，工行2017年信用卡发卡量1.43亿张，交易额2.4万亿元。 Uu|R]azbO
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51信用卡提供的信用管理服务，为其后来顺势而为站上一个又一个风口，提供了庞大的用户基础。 z%$M
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从信用卡管理出发 PE6ZzxR|U<
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在创办51信用卡管家时，创办人孙海涛大概不会想到6年后这家公司上市时的差异化定位会是—— 4u1 au1c
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按2017年的贷款撮合金额计，我们是中国最大的针对信用卡人群的P2P借贷平台;按照近三年各年的月活跃用户计，我们亦运营着中国最大的线上信用卡管理平台。 Kw`}hSE>o
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信用卡管理服务的用户，主要为有多张信用卡(约70%使用信用卡账单管理服务的用户持有超过一张信用卡)及可追踪信贷记录的信用卡持有者，特点是已经通过传统金融机构的严格信用卡风控筛选，而且愿意承担信用卡账单以及保持其信用记录(2017年，在51信用卡管理信用卡的用户中有77.6%有计息余额历史的信用卡记录)。 :]8!G- Z
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另外，信用卡管理的价值链较长，涵盖信用卡信息收集，信用卡申请以至信用卡账单管理、账单还款和账单再融资。 mC'<Ov<eJ
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信用卡管理用户特点及相应的价值链都表明，51信用卡管家将业务从单纯的个人信用管理，到抓住线上投资及信贷撮合的时代机会，具备了差异化的用户获取模式(2017年，51信用卡的每名注册用户获取成本仅19.2元，远低于P2P借贷平台和消费金融平台的获客成本)和高价值的用户基础，最终形成生态体系。 n9k-OGJ
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51信用卡的信用管理平台上的用户，一般会主动处理财务并关心个人财务状况，有投资和财务积累需求。这就为51信用卡提供了交叉销售投资产品提供了基础。自2012年推出51信用卡管家后，51信用卡自主推出线上投资平台51人品，线上信贷撮合平台51人品贷，后又将业务从51人品贷的为信用卡人群提供信贷撮合扩张到为非信用卡人群提供信贷撮合。 :7s2M
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动态且自我强化的生态 cfHtUv
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利用51信用卡管家APP所积累的高价值用户基础及个人信用数据，51信用卡逐步开发了一个动态及自我强化的生态系统，为用户提供涵盖个人信用管理、信用卡科技服务及线上信贷撮合及投资的一站式个人财务服务。 )c.!3n/pb
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一、个人信用管理服务 :79u2wSh
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通过51信用卡管家APP，51信用卡主要向信用卡持卡人提供个人信用管理服务，核心包括： ?p>m ;Aq
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管理信用卡账单及家庭账单和记录，如房屋按揭、汽车贷款和水电账单; z#d*Odc
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信用卡账单及其他账单还款服务。 zTw<9 Nf
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在信用卡账单管理方面，51信用卡的技术让其能够在用户授权后检索信用卡账单，节省用户以手工方式查询账单的时间，并逐步将管理的账单从信用卡扩大至生活账单如房屋按揭、汽车贷款，让用户全面管理其负债，设定还款提醒或打开自动还款功能，避免逾期。 @
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还款方面，51信用卡管家APP支持用户快速偿还各类账单。2017年，51信用卡将还款服务拓展至168家银行，让用户通过51信用卡管家APP自动向银行还款。2017年，51信用卡撮合的信用卡还款交易额达1085亿元。 p }3$7CR/
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同时，使用51信用卡提供的投资服务的用户可使用其投资余额还款。近三年，通过51信用卡管家APP偿还信用卡及其他负债的交易额分别为211亿元、321亿元和1091亿元，该交易总额分别有2.5%、51%和31%来自51人品。在2018年一季度，这一数据飙升至550亿元，同比增幅310.45%，增长极为强劲。 -E.fo._L5
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此外，2017年，51信用卡收购我爱卡49.6%的股权。按月均独立访客计，我爱卡2017年12月3080万访客的数量，是中国最大的信用卡信息门户论坛。51信用卡认为，其能与我爱卡产生协同效应，因后者用户可以轻松获取51信用卡当前提供的各项服务，从而扩大了51信用卡的用户基础。 BfD C[(n`
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二、信用卡科技服务 a@C}0IP)
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51信用卡通过信用卡科技服务帮助用户申请信用卡，从而获得信用卡申请转介费。到2017年末，此项业务合作银行为20家。 {-hu""x>
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近三年，通过51信用卡发出的新信用卡数目为50万张、120万张和210万张，复合年增长率为114%，这一数据在2018年一季度为70万张，增长强劲。信用卡科技服务收入由2015年的0.45亿元增加至2016年的0.73亿元，并于2017年进一步增加至1.404亿元。 M'@
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2017年4月起，51信用卡与城商行合作，提供联名信用卡，分享联名信用卡带来的收入。2017年末，联名信用卡累计数目为10.09万张，其中6.7万张在第四季度发出。 a h#jvp
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三、线上信贷撮合及投资服务 BoHNni
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51信用卡向信用卡持有人，以及不持有信用卡的潜在借款人提供线上消费信贷撮合服务。这块业务成为51信用卡最大的收益来源。 cEGR ?4z
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近三年，51信用卡的贷款促成金额分别为8.2亿元、102.99亿元和338.9亿元，按544.7%的复合年增长率增长。 B3E}fQm )
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在2015年至2017年，51信用卡贷款产品的总未偿还余额分别为6.88亿元、68.84亿元和158.29亿元。其中，包括51信用卡2017年2月至2017年11月提供的短期小额贷款产品的未偿还贷款余额5.3亿元。另外，贷款产品的总未偿还余额不包括拖欠90天以上的贷款，原因是51信用卡认为不大可能收回该等贷款。 j 5 bHzcv
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按金额划分，51信用卡撮合的贷款的平均期限，为信用卡持有人服务的产品的贷款期限一般超过10个月，而为非信用卡持有人服务的产品的贷款期限一般较短。 bj@f<f`
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以2018年一季度为例，为信用卡持有人服务的贷款产品中，借款额少于1万元的贷款期限为11.1个月，借款金额超过1万元的贷款期限为15个月;而为费信用卡持有人服务的产品贷款金额少于3000元的贷款期限为4.4个月，贷款金额超过3000元的贷款期限为5.9个月。 ~ e686L0j
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51信用卡在招股书表示，其提供的前述三项服务以深入有机的方式相互连接及支持，三项业务之间的用户转化同时出现，打造一个动态且不断强化的生态系统。比如，2017年，51信用卡面向信用卡持卡人的贷款交易中，有约74.1%来自其信用卡管理用户，说明信用卡管理用户有相当大一部分可以转化为借款人;近三年，51人品贷交易中分别有100%、89.9%及74.1%发起自51信用卡管家APP;近三年，51信用卡新获得投资人中分别有17%、61.7%及67.8%转换自51信用卡管家APP。 `KieN/d%
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截至2017年末，51信用卡为累计290万名借款人提供贷款产品，其借款人数量从2015年的3万人增至2017年的260万人。投资方面，51信用卡活跃个人投资者数量从2015年的38.58万名增至2017年的298.04万名。在资金端和资产端均实现了较大幅度增长，有助于51信用卡这个生态体系的平衡运作。 U XOf
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接下来以51信用卡的资金来源重点阐释这个动态且自我强化的生态系统是如何运作的。 Pje 1,B q
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51信用卡的钱从哪里来 lr)9 U 7
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51信用卡促成的借款，资金来源有三种途径： P}he}k&IR
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51信用卡旗下的P2P平台51人品的个人投资人; \cHF V
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机构资金，如银行、消费金融公司、信托; {`9J8qRY
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51信用卡的网络小贷公司抚州市恩牛网络小额贷款有限公司。 S>d7q
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从上图可知，51信用卡促成的贷款资金来源主要是51人品，后者在2017年度提供了261亿元，贡献比例77%，这一比例在2018年一季度进一步上升至96.1%;其次是机构资金，贡献68.8亿元，占比20.3%，这一比例在2018年一季度下降到0.3%;51信用卡的网络小贷公司，仅提供资金9亿元，占比2.7%，这一比例在2018年一季度上升至3.6%。 }synU]^7\
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在《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》(整治办函〔2017〕141号 )中，监管规定不得撮合银行业金融机构资金参与P2P网络借贷。51信用卡于2018年4月取得融资担保许可证。通过机构融资通常需要在信贷撮合安排中进行信用增级，而141号文只允许持牌财务担保公司提供此类信用增级。因此，51信用卡获得财务担保许可证将使其能够合法利用机构资金来源为向借款人撮合的贷款提供资金，这将使其资金来源多元化，降低对金融市场整体流动性变化的敏感度，并支持其在新监管要求下的业务增长。自2018年4月获授融资担保许可证起，51信用卡已恢复与机构融资伙伴的合作。 Sd\oL*lN
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51信用卡的机构资金一大来源是信托资金，具体涉及信托公司设立的3个信托计划。根据与信托公司的安排，51信用卡被视为信托的第一受益人及拥有权力指导信托活动。因此，该等信托借出的贷款列入51信用卡的资产负债表。在2016年及2017年，由信托提供资金的信贷撮合量分别为3亿元及15.36亿元。 Q'aVdJN,
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由于51信用卡大部分个人投资者亦为信用卡管理用户，51信用卡能在个人投资者方面获得稳定的资金来源，不产生重大投资者获取成本，亦无需严重依赖外部资金来源并降低其对金融市场整体流动性变化的敏感度。2015年、2016年及2017年，51信用卡的投资服务给予投资人的平均年化回报率仅8%、7%及6.9%。51信用卡的投资者人数从2015年的40万名升至2017年的300万名，每名投资者的投资余额从15531.7元升至20614.3元。2015年末、2016年末及2017年末，个人投资者所投资资金的未偿还结余分别是9.657亿元、61.34亿元及120.781亿元。 ob9=/ R?i
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自2018年3月起，51信用卡引入新融资伙伴，包括第三方消费金融公司及其他在线消费金融市场，为其贷款产品补充资金。 0hq\{pw_y*
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从51信用卡的资金来源就可以看出其生态系统对其业务发展的自我支持。在这个动态且自我强化的生态之下，51信用卡从海量用户获取不同银行的信用卡交易记录、不同消费场景的消费记录及还款记录。这些一手数据不仅反映用户偿还贷款的能力，也反映还款意愿，利于用户信用评估和风险控制。 it->)?"(6
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信用卡持有人借款逾期率较非持卡人低 oz l>Au
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据招股书，51信用卡为信用卡持有人提供的产品而言，2015年第二季度、2016年第一季度、2016年第二季度这三批次的违约率比较高。51信用卡在招股书解释原因称，2015年第二季度撮合的贷款逾期90天以上违约率是因为于2015年第二季度开展此业务。针对2016年前两个季度的较高违约率，51信用卡称第三季度违约率下降明显，应该是调整了运营策略。针对2017年撮合的贷款所出现的波动，如2017年第四季度的斜线走势陡峭，51信用卡将其归因于去年年底消费金融系列新规。 dlMjy$/T
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51信用卡给出的导致信用卡持有人逾期的借款人情况如下： U}GO* +
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从上图可知，51信用卡的信用卡持有人借款逾期年龄第一大分布区间为30岁至39岁，占比42.5%;学历则是学士学位或大专文凭逾期最高，占比38.8%。 ',I$`h
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下列图表显示按批次划分为非信用卡持有人提供的贷款产品截至2018年3月31日的历史累计逾期90天以上的违约率： G~/*! ?&z
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就为非信用卡持有人提供的贷款产品而言，2016年第二季度的贷款逾期90天以上违约率最高。51信用卡解释称因为针对非信用卡持有人的借款产品于2016年早期推出，后面2016年第三季度撮合的贷款逾期超90天的则维持较低水平。针对2017年推出的贷款产品违约率波动较大，51信用卡同样将其归因于监管新规。其中，2017年第四季撮合的贷款产品违约明显畸高。51信用卡称已于去年12月起终止提供该短期贷款产品。 4Td)1~zc3
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导致非信用卡持有人逾期的借款人情况如下： h3Nbgxa.
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从上图可知，导致非信用卡持有人逾期的借款人年龄最大分布区间为25岁至29岁，占比38.8%，而学历则是高中或中等职业学校占比最大，为61.6%。 BipD8`a
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据招股书，51信用卡通过开发信用评分模型评估借款人的信誉。 F`.W 9H3
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考虑大多数变量后，51信用卡为申请人厘定信贷额度。申请为信用卡持有人服务的贷款产品的各申请人若未由于风险过高而遭拒绝将归入五个信用评级组别其中之一，即AAA级、AA级、A级、B级或B-级，其中AAA级代表风险最低，而B-级代表风险最高。 0,6! 6>BOT
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自2016年起，51信用卡基于信用评级对为信用卡持有人服务的贷款产品实行按风险定价。51信用卡的产品组合使用基于风险的定价，并定期审视及调整定价。 >bg{
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下表列示51信用卡为信用卡持有人服务的贷款产品各个不同信贷评分点部分的平均年利率： bUc ++M
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对于申请为非信用卡持有人服务的贷款产品而只有有限或并无信贷记录的申请人，51信用卡与多个第三方数据供应商合作，利用外界数据补足其内部记录以评估申请人的风险。自2016年开始，51信用卡为非信用卡人群提供撮合贷款产品。2016年、2017年，51信用卡为非信用卡人群服务的主要贷款产品的平均年利率为31.5%、30.8%。 iN25 91S
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在《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》(整治办函〔2017〕141号 )和《关于做好P2P网络借贷风险专项整治整改验收工作的通知》(“57号文”)下发之前，尽管51信用卡撮合的大部分贷款产品的年利率低于36%，但其在2017年2月至2017年11月撮合的若干小额短期贷款的年利率超过36%。为遵守141号文和57号文的规定，自2017年12月起51信用卡不再提供有关小额短期贷款等贷款产品，并确保撮合的所有新贷款的年利率不超过36%。2015年、2016年和2017年，年利率超过36%的贷款产品分别为0、1.09亿元和53.7亿元。近三年，由年利率超过36%的贷款产品所贡献的收益分别为0、230万元及8440万元，占同期总收益的0、0.4%及3.7%。 #_zj5B38E
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51信用卡定义的年利率为，借款收取的年利率，按百分比表示，指贷款期限内的实际年度借款成本(包括名义利息、信贷撮合及服务费、投资者保障机制下的供款等)佔贷款本金的百分比。假设按照内部收益率计算年利率，则51信用卡2015年、2016年及2017年的平均年利率为25.6%、30.2%及34.6%。 T;3B_ lu]
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较为可控的资产质量，以及不低的贷款费率，51信用赚钱方面一点也不落后。 Rd|^C$6
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2018年一季度收益4.67亿元 Cf@N>N#t)
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51信用卡收益来自以下方面： +xNq8yS
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1、在线信贷撮合及投资服务的信贷撮合及服务费——51信用卡按贷款本金的特定百分比向借款人收取信贷撮合及服务费; F mQiy+.|
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2、信用卡科技服务的信用卡科技服务费; $^W|@et{
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3、在线信贷撮合及投资服务的信贷介绍费——51信用卡为其平台的借款人引入外部线上借贷平台的产品，成功转介贷款后向第三方平台收取; t!0 IQ9\[*
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4、其他收益——透过小额贷款附属公司及信托融资向客户发放贷款的利息收入及逾期费用及其他。 )~#3A@
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2015年、2016年和2017年，51信用卡产生收益总额分别为8970万元、5.7亿元和22.7亿元。2017年度较之2016年度增幅达297.3%。其中，信贷撮合及服务费占比较高，2015年、2016年和2017年，51信用卡的信贷撮合及服务费占总收益的18.7%、67.3%和71.7%，持续走高。 QV _a M2
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2017年度信贷撮合及服务费为16.27亿元，较之2016年度的3.84亿元增幅达323.6%。这种增长主要由于透过51信用卡的贷款促成金额由2016年的102.99亿元大幅增加至2017年的338.91亿元。 h-\+# .YP
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51信用卡的收益按402.9%的复合年增长率增长，由2015年的8970万元增至2017年的22.7亿元。51信用卡的经调整经营溢利(第一消费金融注：“溢利”相当于中国大陆的“利润”)在2015年为-1.5亿元，在2016年、2017年分别为0.9亿元和7.8亿元。51信用卡的经调整溢利在2015年为-1亿元，在2016年、2017年为0.5亿元、7.4亿元。在2016年、2017年，51信用卡的经调整经营利润率分别为15.2%、34.9%，而经调整净利率分别为9.4%、32.8%。 %%lJyLq'Vk
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51信用卡的总收益由2017年一季度的3.57亿元增加30.8%至2018年一季度的4.67亿元。51信用卡的收益增加主要是由于——信贷撮合及服务费由2017年一季度的2.9亿增加至2018年一季度的2.98亿元，原因是为信用卡持有人提供的贷款产品的贷款撮合金额增加，部分被为非信用卡持有人提供的贷款产品的贷款撮合金额减少新订质量保证责任作为贷款撮合量的百分比的公允价值增加所抵销;及信用卡科技服务费由2017年一季度的人民币2050万元增加至2018年一季度的6260万元，原因是通过其发行的信用卡数量增加，特别是联名信用卡在2018年一季度带去收益为1400万元。 #YSFiy:+r_
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51信用卡的经营溢利，从2017年第一季度的1.55亿元减少至2018年一季度的150万元，而经调整的经营溢利由2017年一季度的1.59亿元减少至2018年一季度的4460万元。51信用卡解释出现这种变化的原因为股权激励导致的开支成倍增加、销售及营销的成倍增加(注册用户获取成本从2017年的19.2 元增加至2018年一季度的24.8 元)，以及信贷资产状况波动导致质量保证金的增加。 isz-MP$:K5
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结语：增量未来 #W/ATsDt
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数据显示，2017年中国发出的信用卡累计数目为7.8亿张，同比增幅23.8%。2017年，使用中的信用卡数目为5.9亿张，计息结欠金额为2.03万亿元。 t y8E;[ '
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尽管信用卡发卡增长强劲，但信用卡在中国的渗透率较低。2017年末，中国平均每人仅拥有0.6张信用卡，而美国、日本的数据则是2张、2.5张，其中美国人有55.2%为信用卡持有者。 AdRK )L
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2017年，中国的信用卡持卡人仅占总人口的20.1%(2.78亿人)。据央行公布的数据显示，截至2018年3月31日，个人征信系统共收录自然人9.6亿，其中有信贷记录的自然人4.9亿。据此测算，中国的信用卡持卡人占在央行征信系统有信贷记录的人数比例为56.73%，占个人征信系统收录的人数总数比例仅为28.96%。这显示出中国信用卡市场是前景巨大的增量市场，是51信用卡们的蓝海和想象空间。 &Vg)/t;
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附属材料：51信用卡财务报表 P#AS")Sj
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