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主题 : “固收+”遇逆风:增厚资产遭遇“滑铁卢”
dongzi在线
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楼主 发表于: 11-23  

“固收+”遇逆风:增厚资产遭遇“滑铁卢”

在无风险利率不断降低、净值化转型和刚性兑付打破的多重背景下,银行理财、信托非标等数万亿资金都在寻找新的匹配产品。 l|K`'YS!<{  
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    有业内人士称,在净值化产品里,“固收+”策略的灵魂跟“非标”投资者的需求最为投契。但看似相匹配的产品,今年的持有体验却似乎并不很好。有人感叹“债基跌出了股基的感觉”;也有人抱怨部分标榜能实现年化逾8%的“固收+”产品,实际回报远低于此前的非标产品…… jY5BVTWnV  
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    相关数据显示,截至11月12日,近200只“固收+”基金的收益为负。若是在今年春节前后买入的“固收+”产品,到目前为止很有可能跑输纯债基金和银行理财。 Ia>>b #h  
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    那么,“固收+”产品缘何表现欠佳? 当信托公司转向权益投资时,应该采取怎样的策略,又将面临着哪些挑战? U-GV^j  
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    增厚资产拖累收益 e3{L%rQE  
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    通常来说,“固收+”的收益来源于两方面,即债券的仓底收益和“+”的增厚收益。有受访信托业内人士认为,“固收+”在过去两年一直处于“顺风”当中,当前市场环境的阶段性变化,或是“固收+”遭遇逆风的重要因素。 Ab f=b<bu  
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    百瑞信托博士后科研工作站研究员魏文臻杰在接受《中国经营报》记者采访时指出:“固收+”的核心逻辑是利用各类资产间的负相关性,实现分散风险、控制回撤。大多数“固收+”是通过“债+股”“债+转债”的形式操作。以“债+股”为例,如果经济基本面改善,一般来说权益资产会表现较好,这时“固收+”表现较好;但如果基本面走弱,那么一般来说权益资产则表现不佳,导致“固收+”表现较差。 m&Lc."  
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    平安信托证券投资部董事总经理周侠表示:好的“固收+”产品也可能在短期内表现平平。由于是净值化产品,“固收+”会有周期性波动,若在高点买入,短期内调整就可能出现收益为负的情况,但长期来看产品的收益率却可能很好。 c}g:vh  
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    周侠认为,“固收+”收益欠佳是很常见的,主要是增厚收益的部分没有达到预期。比如,权益市场整体情况不佳或部分债券主体出现风险状况等。 }lt]]094,  
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    据了解,2018年之后,股债牛熊切换。多数产品把收益获取重心放到“+”的部分,加仓权益资产。招商证券研报数据显示,2021年三季度末,全市场“固收+”基金的股票仓位和债券仓位分别为14.9%和89.1%。 %]@K}!)2  
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    值得注意的是,2021年股票策略型产品整体表现不佳。朝阳永续基金研究平台数据显示,截至11月12日,今年以来,存续的577只股票策略型信托私募产品中,收益率为负的有295个,占比过半。 Eb=;D1)y]  
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    针对股市给“固收+”产品带来的影响,长安信托在《纠结的“固收+”》一文中指出:当股市持续上行的时候,组合的回撤回补周期短,较高的收益能够弥补波动缺陷。但当股市走向震荡的时候,波动的缺陷就完全裸露出来了。 -Fs^^={Q  
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    此外,上述受访信托业内人士还指出,“固收+”投资的难点不止体现在权益投资上,债券投资也可能出现“滑铁卢”,例如踩雷地产债等。 9 ulr6  
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    “+多策略”是未来趋势 B^G{k3]t  
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    在周侠看来,弥补“固收+”产品的波动缺陷,最简单有效的方法是让“+”的部分更多元化。当“+”的增厚收益来源于多类资产,同时发生不利情况的概率会变小,“固收+”产品的稳定性和确定性就会更高。 +qEvz<kch  
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    “分散化是投资里唯一的免费午餐。”周侠表示,与单一资产相比,当两类不相关的资产组合配置时,在收益不减少的情况下,产品的风险降至70%。当四类完全不相关的资产组合配置时,组合投资产品的风险比单一资产的风险少一半。因此,在实战中,我们基本上会选择四至五类资产进行分散投资。 WS)u{ or  
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    实际上,当前的“固收+”市场里,各类资管机构的策略不尽相同。 yD!V;?EnK  
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    中信证券研报提到,目前市场上较为常见且具有一定代表性的策略:其一是将可转债作为“固收+”常用增厚资产之一,因为可转债的优势在于,在股市上行时可转换为股票增厚收益,在债市上行时可保持其债性特征稳定收益。其二是CTA策略和风险平价策略,CTA策略通过对基本面和商品的周期趋势来进行预判,进行多空操作;风险平价策略则是通过调整投资组合以实现更高的夏普比率,并且比传统投资组合更能抵抗市场低迷。 ^NTOZ0x~#  
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    与银行理财、公募基金的“固收+”产品相比,信托公司“固收+”打底的债券以信用债为主,且“+”的部分亦有很大不同。从信托领域的“固收+”产品来看,当前主要以“固收+非标转标”“固收+主动股票”“固收+量化中性股票策略”“固收+CTA中性策略”为主。 6">jf #pE  
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    周侠指出,真正能做好的是“固收+多策略”,这也将是未来“固收+”、FOF/TOF等信托产品的趋势。 $W;IW$  
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    事实上,多策略FOF/TOF产品已成为当下信托公司的新宠。为了保证投资收益并有效分散投资组合风险,以基金为主要投资对象的组合基金、多管理人基金业务,成为大多数投研能力薄弱的信托公司,开展主动管理类证券投资信托的重要切入点。 4c=oAL  
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    根据信托业协会调研数据,2020年以来,已有超过18家信托公司布局FOF/TOF等资产配置业务。截至2020年末,外贸信托、华润信托、上海信托、中信信托、中航信托等5家信托公司的FOF/TOF业务规模超过20亿元。 _A .?:'-  
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    考验机构资产配置能力 c=p@l<)  
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    据记者采访了解,当前信托投资人的投资偏好和风险承受能力并没有发生绝对性转变,政信类的非标产品还比较受追捧。而在“固收+”产品的选择上,对私行、信托投资者而言,相对稳健的“非标替代”的年化收益目标主要在8%~10%,能容忍2%~3%的回撤幅度。部分风险偏好稍高的投资者,则倾向于选择年化收益率逾10%和5%回撤幅度的产品。 4r [T pb  
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    周侠强调,随着市场越来越成熟,“固收+”产品最大的挑战是底层资产或策略的夏普值下降。 k&P_ c  
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    夏普值衡量了在每承担1个单位风险的情况下,所获得超越无风险收益率的超额回报是多少。夏普值越高,说明在承担一定风险的情况下,所获得的超额回报越高。反之,如果夏普值很小甚至为负,说明承担一定的风险所获的超额回报很小或者没有超额回报,这就像我们日常生活中的概念——“性价比”。 'yM)>]u"  
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    在周侠看来,在底层资产收益率、性价比逐年下降的情况下,做好一款产品就意味着资管机构需要在配置框架、配置比例以及资产/策略的轮动上有更为突出的表现。 "@I"0OA  
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    对于2022年获取高收益的配置可能性或新路径,周侠分析表示:第一,小容量高频策略可能会做出高收益。第二,通过深入研究和分析,在权益市场的部分细分行业或赛道中寻求贝塔收益。第三,深挖北交所、科创板中的一些代表新兴领域的个股,这将是明年的主线之一。 Az2$\  
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    “北交所上市企业的成长性及波动率都会较高,同时北交所的涨跌幅限制是30%,所以对产品的波动率是一个考验。但北交所提供了新的打新机会,而且打新有两重优点:一是不需要账户里有股票市值,只需要有资金就能参与申购;二是打新按比例对参与人进行平均配售,不存在运气成分。”魏文臻杰表示。
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