“芒果系”的雄心壮志

“要与市场中的新媒体企业在统一舞台竞争，离不开资本的支撑”，这是“湖南默多克”吕焕斌在2016年网络视听大会上说过的。

作为“芒果系”的掌舵人，吕焕斌从来不掩饰对于资本运作的肯定与推崇，且在“产业+资本”思路的助推下，一个控股两家、参股至少14家，同时投资布局超过22家新三板挂牌企业的资本版图，已然成形。

当然，“芒果系”的资本之路也并非一帆风顺，早在2016年，就曾试图将芒果TV等资产注入上市公司，不过最终终止了方案。

而如今，方案调整后，快乐购再战重组，这一次，能够如愿以偿吗？

快乐购的“传媒航母”梦

11月21日，快乐购（300413.SZ）抛出了一份重大资产重组进展公告，根据公告，公司拟以115.51亿元，购买快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视及芒果娱乐5家公司全部股份。

对于此次重组，市场各方都寄予了厚望。

从财务状况来看，受互联网时代的冲击，以电视购物为主业的快乐购，自2013年以来，扣非净利润一直处于下滑态势，短短三年时间，从1.59亿元暴跌至0.21亿元，并且，2017年前三季度，扣非净利润仅为0.11亿元。

相比之下，五家标的公司2016年上半年合计实现净利润2.88亿元，其中，仅快乐阳光一家就实现净利润1.5亿元，且对比2015年（亏损9.4亿元）、2016年（亏损6.9亿元）数据，增长明显。

换句话说，如果重组能够成功，快乐购的财务状况，将得到立竿见影的改善。

此外，从产业布局来看，快乐阳光主营业务为新媒体运营平台（芒果TV），芒果互娱从事互联网游戏开发，天娱传媒则有着演艺经纪、综艺节目、影视剧等诸多业务，芒果影视涵盖版权采购、剧本创作与改编、演艺人员后勤打理，至于芒果娱乐，主要为内容制作。

以此观察，五家公司各自业务，覆盖了IP制作、内容落地、渠道宣发、平台播出、周边多元化的几乎全产业链，背后在业内有着巨大影响力的湖南卫视，想象空间自然不小，不少媒体、投资机构甚至给出了“传媒航母”的评价。

因此，自公告发出后，快乐购股价已经连续三个交易日涨停。

对赌之下业绩承压

快乐购离摇身变成“传媒航母”似乎并不遥远，不过，，隐藏在此次重组背后，还有着一份《盈利预测补偿协议》（即俗称“对赌协议”）。

上图截自重组公告（单位：万元）

协议约定了未来四年需要完成的净利润指标，其中，2017年为5.2亿元。

而从披露数据来看，五家标的公司上半年合计实现净利润2.88亿元，已然超过了半数，完成压力应该不大，但问题在于，对赌是否完成，需要根据每家公司单独状况计算。

那么，细分来看，芒果娱乐2017年承诺净利润0.27亿元，但1-6月份却亏损了0.22亿元，想要在下半年一举完成，多少会有难度。
除此之外，可以看出，快乐阳光是此次重组中最为重要的公司，而近年来发展迅速的芒果TV即为旗下平台。

快乐阳光近年财务状况

从上图可以看到，2015年至2017年上半年，快乐阳光财务状况增长迅速，以此速度，想要实现2017年至2020年分别3.15亿元、6.79亿元、9.1亿元、12.9亿元的目标貌似不难。

事实上，湖南广播电视台党委书记、台长，湖南广播影视集团有限公司党委书记、董事长吕焕斌也对芒果TV寄予了厚望，他将湖南卫视定位为湖南广电的主核心，芒果TV则是湖南广电的新核心。

只是当下的互联网全媒体市场，风口红利期至少已经过半，如此高速增长是否可持续，需要暂时打上一个问号。

资深评论人士尤文奎分析，芒果TV除了IPTV，卖湖南卫视版权之外，缺乏其它赢利点。

其分析，依靠湖南广电节目的新媒体版权、新媒体发行权、播出权获得了一定的用户、一定的收入、一定的品牌，芒果TV取得了一定的成功；但芒果TV借道快乐购上市之后，面临的是承担起湖南广电转型的重任，是要如何做成互联网上的湖南卫视之重任。跟这个艰巨任务比起来，之前取得的成功几乎微不足道。

对此疑问，快乐购向野马财经表示，一切以公告为准，芒果TV则称暂不方便回应。

或许市场上流行的另一种说法也有一定道理，芒果TV注入快乐购可以打开更加广阔的融资渠道，支撑其继续参与互联网全媒体市场惨烈的烧钱大战。

“芒果系”的资本雄心

作为地方卫视中的领军者之一，湖南卫视一向以灵活创新著称，然而近年来，在各地方卫视，以及各类互联网平台的崛起与冲击之下，其“一哥”的地位受冲击颇多。

作为“芒果系”的掌门人，吕焕斌给出的五大药方之一，为“资本运作”。

在2017年初召开的“湖南广播电视台年度总结暨工作会议”上，吕焕斌提及，要用“资本撬动促生态创新”，而在更早些的2016年网络视听大会上，其强调，要与市场中的新媒体企业在统一舞台竞争，离不开资本的支撑。

毕竟，新媒体时代“烧钱换市场”、“先圈地后盈利”等层出不穷的新玩法，局限于过去的体制则会跟不上市场的节奏。从实际举措来看，作为一家体制内的集团，“芒果系”在资本方面的动作也的确不弱于他人。

野马财经据公告及工商资料统计，截至目前，其旗下已经拥有快乐购、电广传媒两家控股上市公司，参股至少14家，同时投资布局超过22家新三板挂牌企业。

仔细梳理可以发现，这些企业中，有不少可以与“芒果系”旗下产业实现生态互补，吕焕斌亦表示，湖南广电先后与18家上市公司、多家主流内容生产商产生了关联和协同，使之成为泛芒果生态的一部分。

对于一系列动作的目的，吕焕斌曾表示，“目前我们正在全力打造市场主体——芒果传媒。这不是搞小舢板，而是要组建传媒产业集团、造航母，走专业化、规模化、集约化的市场之路。通过这三个转型，今后的湖南广电不再是一个传统媒体，不再只是依靠广告谋生的媒体，更不是仅仅在体制内生存的媒体，由此将形成一个全新的生态体系，即芒果生态圈。”

不过，在资本版图、芒果生态不断扩张的过程中，另一家控股上市公司电广传媒，处境却有些尴尬。

作为原本的“嫡长子”，经过十多年的不断增资扩股，“芒果系”所持有股份已经从1999年IPO之时的63.29%，下降至16.6%。

早在2013年4月，电广传媒还曾公告称，准备将湖南电视台旗下优质资产注入，但最终却没有获得同意。

而如今，这些资产中的一部分，即将注入快乐购。

梳理“芒果系”如今的资本版图，可以清楚地看到，围绕快乐购这一上市平台，吕焕斌试图为出湖南广电的第二发动机“芒果TV”，安装上新的资本“核动力”，并以此为依托，推动整个传媒航母迅速向前，参与新媒体时代的竞争。

那么，此次重组预案能够通过，无疑决定了吕焕斌的资本雄心，能否迅速实现。

敬业心	2017-11-29 12:23

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