德银：中国企业债回购新规带来流动性风险

鸿雁

新浪财经讯 北京时间12月10日消息，中证登周一发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，收紧对企业债回购的风险控制。该消息引发市场剧烈波动，周二上证指数暴跌5.4%，人民币汇率也大幅走低。

根据上述新规，自通知发布之日起暂不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库；按主体评级“孰低原则”认定的债项评级为AAA级、主体评级为AA级(含)以上(不包含AA展望负面)的企业债券除外。

德意志银行(Deutsche Bank)指出，新规旨在降低投机者的杠杆以及控制市场中的信用风险和对手风险敞口。据德银估算，新规发布之后，在银行间和交易所市场中，大约4600亿人民币的企业债将不满足回购要求。

德银认为，虽然这一规模仅占中国企业债市场的9%左右，但考虑到企业债主要由股票交易所、基金管理公司和商业银行持有、大部分投资者持有低评级企业债主要是为了套利而且通过杠杆购买，新规可能造成3大市场影响：

第一，低评级企业债可能遭到抛售。低评级企业债不允许参与回购交易大大降低了这些债券杠杆套利的吸引力，因此将会遭到抛售，但中国企业债市场的低流动性使得退出这些头寸的成本较高；

第二，国债和政策性银行债券存在收益率上升的风险。国债和政策性银行债通常流动性较好，那些无法快速退出企业债头寸的投资者通常会选择锁定国债和政策性银行债券的利润或平仓多头来获得足够的流动性缓冲；

第三，流动性风险。最近股市大涨以及股票保证金融资的强劲需求(过去一周平均每天8000-9000亿人民币)使得债券市场较为低迷，企业债回购新规可能造成短期流动性风险大幅上升。