消费环比略好 铜价重心上移

屈联西

　　2015年一季度铜价呈V型走势，国内从去年年底开始降息，但降息减少了国内融资铜的利润空间。
　　4月初原油价格超跌反弹，当全球经济通缩最后一个利空转向的时候，非美国家普遍加杠杆，意味着全球经济进一步通缩的风险降低，铜价变得对原油相当敏感，两者的同步触发空头资金大幅离场，从而铜价触底反弹。从产业链的角度来看，国内部分铜矿在38000元/吨附近已经开始亏损，一定程度上动摇了空头的信心。
　　全球铜矿生产受到干扰
　　加工费或将见顶
　　铜价的下跌冲击了一些高成本的铜矿生产，非洲、南美部分铜矿成本偏高，在今年1~2月份的产量损失约有6万~7万吨。更关键的是从2015年开始，铜精矿供应又将进入短缺，预期中的铜矿项目由于投资缩减，而被推迟至2020年之后，导致在2017年~2020年，铜精矿供应再度进入一个低增长期(年度增长率约为1%)。全球精炼铜的产能并没有太大的增量，但产能利用率不断攀升。根据最新的数据显示，截至2014年11月，全球精炼铜产能利用率为87.9%，为近两年的高点。与此同时，全球精铜产量攀升至200万吨/月，同比增速高达10%左右，这与全球矿山产量增速仅为0形成鲜明对比。
　　预计铜加工费将在一季度达到高点，然后平稳过渡至2016年，在2016年下半年，随着市场铜精矿供应缺口的强烈预期，铜加工费将开始下滑。
　　中国精铜进口惨遭滑铁卢
　　继2014年青岛港事件之后，银行系统对中国的铜融资问题持高度警惕的态度，伴随着中国降息周期的开启，融资铜的利差缩小对融资贸易产生实质性的打击。据了解，今年贸易环节的成交量大幅萎缩近1/3，成为了铜市场消费不佳的表现，中国1~2月份的进口量同比缩减24.59%，上海保税区铜库存仍维持60万吨的库存量均受到融资贸易萎缩的影响。
　　展望二季度，融资贸易最坏的时候或许已经过去，在融资贸易洗牌的同时，国内形成了强者更强、弱者更弱的格局。据了解，信用资质好的贸易公司，如中大物产、江苏汇鸿等融资业务出现扩容，其增量则来自于破产贸易商的出清。美元融资的业务在下滑，日元、欧元等非美国家的货币融资业务在增加，随着这些业务的操作流程日趋成熟，国内资金偏紧格局不变，铜融资贸易在下半年有望见起色。
　　二季度冶炼厂生产提速
　　中国今年1~2月精炼铜产量为119.74万吨，较去年同期增长15.81%。今年铜价暴跌至38000元~39000元/吨区间时，虽然铜价已经触及国内部分铜矿的盈亏平衡点，但并未听闻有冶炼厂停产检修的消息。从后期公布的产量数据来看，在较高加工费的刺激下，冶炼厂的生产依旧维持较高负荷运作。
　　2月份国内冶炼企业也开始出现分化。产能在40万吨以上的冶炼厂，除云南铜业外，其他大型冶炼厂开工率维持于80%~90%，产能在20万~40万吨之间的冶炼厂开工率参差不齐，高至90%，低至30%，产能低于20万吨的冶炼厂开工率维持于30%~40%之间。资金偏紧极大地限制了冶炼厂的开工，同时也限制了冶炼厂投产进度。麦格理最近下调了今年国内冶炼厂的产能增量，从去年10月的60万吨下调至55万吨，其预计直至今年下半年中国的新增产能才开始释放。
　　展望二季度，铜价从低位回升稳定了市场人气，冶炼厂集中停产检修的可能性不大，但鉴于资金偏紧，二季度的新增产能释放有限，因此二季度的精铜供应同比持平略好，环比继续回升。
　　全球显性库存急速上升
　　一季度全球显性库存增加了一倍至60万吨，其中LME铜库存从17.7万吨增加至33.7万吨，SHFE从11.2万吨增加至24.3万吨。LME市场的增量主要来自于亚洲地区。亚洲地区从5.1万吨增加至13.3万吨，欧洲地区从2.4万吨增加至9.2万吨。库存全面上涨体现的是国内贸易商的出清，中国下游消费有限，供应过剩导致大量精炼铜堆积在交易所私库中。
　　目前尚未看到库存上涨出现拐点，但是未来或将开启年内的去库存周期，这将有效缓解精铜过剩的压力，拐点的出现暗示国内宏观环境回暖已经传到实体企业。但目前铜价仅触及全球铜矿成本，利益的驱使仍会令铜矿商开足产能加大生产，因此预计库存在二季度出现拐点后下降的空间不大。
　　二季度策略展望
　　目前打破市场平衡的关键点在于预期中的消费季节性回暖，减轻供应压力，从而令库存停止上涨，开启阶段性的去库存周期。若库存如我们预期开始下滑，则铜价有望看高一线，伦铜为6700美元/吨，沪铜为47000元/吨，反之若库存继续走高，则铜价将下跌至年内低点。
　　笔者认为，铜价即使下跌，也不会跌破今年低点的主要原因在以下三点：
　　一是中国经济数据在二季度阶段性触底反弹是大概率亊件。
　　二是美元上涨在二季度或将止步于100点，95~100点区间高位震荡有利于大宗商品价格反弹。
　　三是38000元~40000元/吨区间是中国部分矿山的盈亏平衡点，除非经济超预期下滑，否则成本支撑在短时间内有效。
　　笔者认为，二季度铜价的波动区间在伦铜5600美元~6600美元/吨，沪铜为41000元~46500元/吨，价格重心与一季度相比有所上移。中国经济在财政政策和货币政策持续利好的背景下继续下滑，或者美元走强至120点，则铜价跌破年内低点的概率增加。
　　（作者单位：东吴期货）

屈联西

铜价即使下跌，也不会跌破今年低点的主要原因在以下三点：　　一是中国经济数据在二季度阶段性触底反弹是大概率亊件。

屈联西

二是美元上涨在二季度或将止步于100点，95~100点区间高位震荡有利于大宗商品价格反弹。