注册制改革将循序渐进 不会造成新股大规模扩容

蓝鹰

马婧妤

来源：中国证券网
　　国务院常务会议9日审议通过了拟提请全国人大常委会审议的《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用<中华人民共和国证券法>有关规定的决定（草案）》。

　　证监会官方网站随后发布消息称，注册制改革的总体目标是建立市场主导、责任到位、披露为本、预期明确、监管有力的股票发行上市制度。注册制实施将坚持循序渐进，稳步实施的原则，处理好改革的节奏、力度与市场可承受度的关系；坚持统筹协调，守住底线的原则，及时防范和化解市场风险。

　　该消息表示，注册制改革是一个循序渐进的过程，不会一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。注册制正式实施前，新股发行受理工作不会停止；注册制实施后，现有在审企业排队顺序不作改变。

　　据证监会披露，待全国人大常委会审议通过授权决定后，国务院将根据授权，对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票的公开发行，调整适用《中华人民共和国证券法》关于股票公开发行核准制度的有关规定，对具体事项作出相关制度安排。

　　证监会将根据国务院确定的制度安排，制定《股票公开发行注册管理办法》等相关部门规章和规范性文件，对注册条件、注册机关、注册程序、审核要求、信息披露、中介机构职责以及相应的事中事后监督管理等作出全面具体的规定，向社会公开征求意见后公布实施。

　　证监会提出，注册制改革核心在于理顺政府与市场的关系，总体目标是建立市场主导、责任到位、披露为本、预期明确、监管有力的股票发行上市制度。

　　注册制是一种更为市场化的股票发行制度，既可以较好解决发行人与投资者信息不对称所引发的问题，又可以规范监管部门职责边界，避免监管部门过度干预。注册制实施后，要坚决落实以信息披露为中心的监管理念，将注册审核的重点转移到督促企业向投资者披露充分且必要的投资决策信息上来，不再对企业业绩与投资价值、未来发展前景等做实质判断和“背书”。

　　实行注册制改革，必须突出强调事中事后监管。证监会将切实维护公开、公平、公正的市场秩序，严厉打击和惩处违法违规行为，提高违法违规成本，保护投资者的合法权益。

　　具体而言，将全面加强对欺诈发行和信息披露虚假的惩罚力度，通过责令回购股份、责令先行赔付等方式，使投资者所受经济损失获得及时补偿；全面完善中介机构特别是保荐机构和会计师事务所的执业规范和监管规则，通过有效的监管措施和责任追究，把中介机构的勤勉尽责和信息披露把关责任落到实处；切实加大执法协作配合，健全行刑衔接机制，对涉嫌犯罪的违法行为坚决移送公安机关，追究刑事责任，实施刑罚制裁；推动建立适应注册制改革要求的民事赔偿制度，有效保障投资者通过民事赔偿诉讼获得赔偿，让违法者付出高昂的成本和代价；严格实施上市公司退市制度，对欺诈发行和重大违法的上市公司实施强制退市，坚决清除出市场。

　　证监会官网信息表示，注册制改革将坚持市场导向，放管结合的原则，建立以市场机制为主导的新股发行制度，强化事中事后监管；将坚持法治导向，依法治市的原则，逐步形成市场参与各方依法履职尽责和维护自身合法权益的市场环境；坚持披露为本，归位尽责的原则，促进发行人、中介机构、投资者等各市场主体归位尽责；将坚持循序渐进，稳步实施的原则，处理好改革的节奏、力度与市场可承受度的关系；将坚持统筹协调，守住底线的原则，及时防范和化解市场风险。

　　尤其值得注意的是，根据工作安排，注册制改革是一个循序渐进的过程，不会一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。

　　当前，证监会除了做好注册制的各项准备工作外，将继续按照现行规定，做好新股发行审核工作，新股发行受理工作不会停止。注册制实施后，现有在审企业排队顺序不作改变，确保审核工作平稳有序过渡。

　　证监会官网信息还表示，推进股票发行注册制改革是党的十八届三中全会决定的明确要求,也是今年《政府工作报告》确定实施的重要任务，对于进一步坚持市场化、法治化取向，建立健全市场主体各负其责的体系，理顺政府和市场的关系，扩大资本市场包容性和覆盖面，提高直接融资比重，保护投资，便利融资，激发创新创业活力，促进我国经济转型升级，具有重要意义。

　　“股票发行融资是资本市场的基础功能之一，是资本市场合理配置资源的重要手段。在过去20余年里，我国股票市场为实体经济发展作出了重要贡献，股票发行融资制度也经历了从审批制到核准制的不同发展阶段。”证监会官网信息称，随着改革深化和市场发展，核准制的缺陷和不足逐步显现，必须推进股票发行注册制改革，以有利于培育和形成市场自我约束机制，有利于发挥市场配置资源的决定性作用，有利于提高资本市场服务实体经济的效率，有利于实现投融资功能平衡协调和资本市场长期稳定健康发展。

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　　【聚焦注册制】

　　可以预见的是，注册制将是渐进式改革，不会一蹴而就：强化信息披露、降低上市门槛、完善市场定价、灵活市场机制、提升中介职能、推进配套监管等各个环节均不可少。

　　继11月6日证监会公布《首次公开发行股票并上市管理办法（征求意见稿）》之后，11月27日，证监会制定并发布了《关于进一步规范发行审核权力运行的若干意见》（以下简称《意见》），从9个方面规范发行审核权力运行。

　　针对市场密切关注的注册制改革进展情况，证监会新闻发言人张晓军11月27日回应表示，目前推进注册制改革的各项准备工作正在有序开展，证监会和证券交易所正在组织研究注册制改革的配套规章规则。

　　在暂停4个月之后，中国证监会日前宣布完善新股发行制度，重启IPO发行。我们认为，在目前市场经历前期急跌并进入自我修复阶段之际，本次通过完善新股发行制度，适时重启IPO，不仅恢复了资本市场的造血功能，还将有利于激发资本市场活力，提高上市公司质量与保荐机构的执业水平，助力注册制改革，并在此基础上促进资本市场和实体经济的良性互动，使资本市场真正成为国民经济稳增长调结构的重要力量。

　　选题中“借鉴海内外市场交易制度演进的历史，研究进一步完善交易制度”的表述，不由让人想到渐行渐近的注册制改革。

　　信息披露被认为是注册制的灵魂。证监会此前曾表示，将从三方面推进注册制改革，包括落实信息披露为中心的改革理念，推动监管转型、发挥市场在资源配置中的决定性作用，以及加强监管执法。

　　本次对注册制推出将早于《证券法》整体修订的热议中，舆论的核心关注点仍然是配套制度，除了前述的集体诉讼、损害赔偿、投资者结构，还有市场人士提出担忧：“如果没有非常完善的退市制度，而贸然推进注册制，会使得上市公司质量迅速被拉低，A股会再次陷入万劫不复的境地。只有不断的换血，去伪存真才是注册制的终极目的。”

　　发行注册制改革是资本市场改革牵一发而动全身的“牛鼻子”工程，其系统性和复杂性决定了相关政策要统筹安排、稳步推进。

　　“IPO注册制改革的前提是加快证券法的修订，未来注册制推出后，其发行审核的主体很可能会下放到各个交易所，而证监会将主要进行宏观监控。不过证监会并没有表示完全放弃发行功能，而是适当的恢复发行上市的市场调节功能”，一位从事多年发行上市工作的业内人士表示。

　　在对发审委核心权力进行不断制约的过程其实也是注册制思路不断完善探索的过程，11月27日，证监会发布的《关于进一步规范发行审核权利运行的若干意见》就进一步体现出在注册制推行的道路上，证监会的有关监管思路已然先行。

　　注册制渐行渐近，在《证券法》尚未修改的前提下，法律人士表示，即使采取全国人大授权国务院方式，相关程序全部完成下来也得明年“两会”之后。

　　【观点集锦】

　　民生证券总裁助理、研究院执行院长管清友表示，明年市场波动会加大，可能这个不会亚于今年，股票市场的波动不会亚于今年，一个重要判断，注册制的推出可能会加快。

　　对于本年资本市场政策的最大变化——注册制，各大PE对该项系统性工程有所期待，但也表示投资策略方面也会更加的谨慎。

　　【机构研究】

　　注册制渐行渐近，这一制度的推出将给股市、创投、行业等产生什么影响呢？光大证券从中国台湾、美国、日本等资本市场为例，研究了注册制的重大影响。以下为研报的部分摘选内容。

　　“为什么我们需要注册制改革“ 当前发行制度下,发行节奏由政府严格控制、政府对于证券定价干预过多、上市门槛过高、审核过严,不利于发挥资本市场的”资源配置”功能。当前注册制改革的意义更在于:有效提高证券化率水平与直接融资比例、拓宽中小企业、新兴产业融资渠道,助力经济转型。

　　投资角度应更加重视资产稀缺性和护城河。注册制对股票市场影响不仅限于资金供求的冲击,更为重要的是上市公司标的稀缺性的冲击。股票维持高估值原因无非来自:预期业绩爆发增长、品种的稀缺性、可预测性。注册制使得可替代品增加,稀缺性减弱,非稀缺性的股票估值不仅面临周期性下滑,而且面临结构性下滑。再叠加中概股的回归、金融监管和反腐强化使得市值管理等手段逐步减弱,风格偏向于价值。

　　注册制的加快推进长期看毫无疑问会提升资本市场的吸引力,但短期也会增加股票的供给,在新增资金流入有限的前提下,会对市场构成一定程度的负面冲击,在当前时点,市场进一步反弹除了美元加息预期、国际金融市场动荡、中小盘估值过高等负面因素外,又新增了注册制的推行预期,建议投资者谨慎为上,控制仓位。

　　我们预计注册制改革明年大概率能够看到一定程度的进展,证券法修改进程是值得关注的标志性事项。一旦注册制启动,我们认为将有以下四类主题性机会值得关注:券商板块,尤其是投行业务较强的综合性券商。注册制实行后,在券商各业务板块中,投行业务将直接受益于存量项目释放与增量项目开闸。除此之外,供给面打开后的市场空间扩张也将在中长期内对券商经纪业务与资管业务形成利好。