李大霄：婴儿底稳当当 做空的人千万不要跟央行作对

屈联西

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　　现价：2938.52 涨跌：21.95 涨幅：0.75% 总手：153039057 金额(万)：16402339 换手率：0.00%
　　上证指数行情 领涨个股 大盘资金流向 股市直播 进入上证指数吧
　　领涨行业1、煤炭采选涨幅：3.18%上涨：32家下跌：2家领涨股：西山煤电涨幅：9.68%2、化纤行业涨幅：2.78%上涨：21家下跌：3家领涨股：桐昆股份涨幅：10.03%
　　上周的市场惊心动魄，再度考验2850点。
　　2850点共经受过三次考验：第一次是在去年;第二次是在前一段时间，曾经击破2850点到了2844点，不过是非常短暂的瞬间击破，不是有效击破;第三次就是在上个交易日探到了2851点，这个地方应该有非常坚实的基础，是婴儿底的底部，可能不会再下移了。
　　我坚定地认为这个地方还是婴儿底，有几个迹象可以说明：
　　第一个是油价。油价已经在低位绝地反弹，油价稳，全球金融市场的大动荡可能就暂告一段落。
　　第二个迹象，人民币汇率稳定。央行出手对人民币汇率做了强有力的干预，特别是对离岸市场，使离岸市场和在岸市场的价差从1600个基点大幅收窄。人民币汇率稳，A股就能走稳。
　　第三个迹象，港币联系汇率制度经过33年的检验，证明是行之有效的。不管是香港政府也好，监管局也好，人民银行也好，都应该有能力有决心继续维系香港的联系汇率制度，连IMF也非常支持香港联系汇率制度。香港在上周联系汇率大幅度波动的时候出手，对整个市场A股的稳定有至关重要的作用。
　　最后，央行将在春节期间大幅度放水，通过各种各样的政策工具大幅度向市场注入流动性。华尔街有句话：千万不要跟美联储作对。我在这里也跟大家讲一句话：做空的人要注意了，千万不要跟人民银行作对。
　　春节快到了，祝大家新春快乐，祝大家有个很好的收成。

屈联西

　　我认为，中国股市的婴儿底仍然存在。

　　首先，中国的股票市场离不开全球大环境，按世界银行的预测，2016年还会有一个缓慢的增长。如果从全球的角度上来看，美国可能增长相对比较好；欧元区在摆脱了希腊问题的困扰之后，也有一个增长；日本在安倍经济学的推动下2016年还将有增长。中国从2013年、2014年、2015年的情况叠加起来看，我不认为中国的经济是一个很糟糕的状态，我们比发达国家的经济体还是有一倍到两倍的增速，还是非常强有力的增长。

　　其次，我们再看中国和美国、德国的收益率水平。十年期的国债收益率德国人已经摆脱了希腊问题的困扰，走出了一个零利率的水准；美国已经提前加息；而中国十年期的国债收益率在坚定不移地下行，我们的货币在宽松，这是一个大的环境。

　　我们再看美国的房价情况，像旧金山一线城市的房地产状况跟中国的一线房地产状况有非常直接的关联，北上广深等一线城市有一个迅猛的增长，特别是深圳。这给我们传递出什么样的信息？就是现在是面临资产荒而不是资金荒。

　　第三，看A股的估值情况，过去的25年以来市场有四个低位，分别是325点、998点、2008年金融风暴到来的1664点，不但是我们国家的资本市场低位，也是全球资本市场的低位，是我们国家出海买股权并购的最佳时点，这些点位是给我们带来百年难遇的投资机会。

　　第四，横跨了3年时间的钻石底，养老金进场的最佳时点，这个地方是我们并购的最佳时点，也是我们的大股东员工持股计划、上市公司回购、大股东增持的最佳时点。现在的位置在2850点，对应PE是16倍，在全球市场不算太高，问题在哪里？问题在中位数，问题不在整体。我们看看机会在哪里？现在的机会出现了，在2850点这个地方出现了机会，上证50收益率是3.62%，而十年期国债收益率是2.7%，这个地方出现了巨大的机会，也就是说在2850点这个地方我认为是有坚实的基础。

　　去年从6月份下来到10月份，为什么股市断崖式下行，因为杠杆率极速收缩；为什么对这次的市场不用太过警惕？这是从1.17万亿往下掉，上次是从2.27万亿往下掉，是完全不一样的市场结构，杠杆率完全不同。

　　为什么起婴儿底这个名字？我们准备开放二胎或者已经开放了，我们将有两千万人在短时间内出生，对我们的经济增长和消费保障有重要的影响。

　　最后，我们该怎么样展望市场？我判断到2850点，市场的最大跌幅就结束了，因为它的杠杆已经结束了。市场下一阶段将有五大市场变化，市场化、国际化、注册制、双向交易、退市。这五大市场变化将使中国的资本市场利用海外并购和中国资本市场本身相互交叉的并购大幅增加，这是我的一个结论。

　　机会又在哪里？A股市场的第一大机会是银行，第二大机会是非银行金融、房地产、基建和消费。

　　（英大证券首席经济学家，李大霄）

屈联西

　　国泰君安首席宏观分析师任泽平做题为《供给侧改革破冰》的报告会上分享观点认为，中国经济已由快速下滑期步入缓慢探底期，未来经济将呈弱平衡的L型，可能还有3-5年底部调整期，市场对此应有充分估计。

　　股市方面，任泽平称，5000点调整以来，市场正逐步接近调整尾声，存量博弈下，2016年是交易和主题投资的时代，关注十三五、混改试点、军改、注册制、新兴产业。

　　核心观点如下：

　　1. 世界经济：三轨运行。当前世界经济形势的根本问题是由于复苏进程不同步导致的货币节奏不一致，进而引发国际资本流动加大、金融市场动荡加剧、新兴经济体脆弱性增加、黑天鹅频出。

　　2. 中国经济：经济L型、结构分化。从增速换挡进程来看，已由快速下滑期步入缓慢探底期，未来经济将呈弱平衡的L型，可能还有3-5年底部调整期，市场对此应有充分估计。由于金融业高基数和微刺激效应衰减，下调2016年一季度GDP增速至6.5%。中国拥有13.7亿人的广阔市场，宏观虽缺增长，但微观不缺生意，也不缺伟大公司的崛起，产业呈结构性衰退与成长，地区呈雁阵式梯次跌迁。

　　3. 物价：产能过剩，大宗熊市，通缩持续。

　　4、宏观调控：货币松、财政放、汇率稳的新不可能三角。人民币国际化和纳入SDR需要加大资本账户开放和汇率市场化改革。但目前国内经济衰退、物价通缩等要求央行进一步降息降准，这又增加了资本流出和人民币贬值压力。预计2016年有1-2次降息6-8次降准，人民币汇率短期有压力，长期取决于改革前景。

　　5. 改革的时间表和路线图：以财税始、以国企终，中间夹金融，成功重启改革需要具备三个条件：政治控盘、形势倒逼达成共识和价值观。

　　6. 5000点调整以来，市场正逐步接近调整尾声。存量博弈下，2016年是交易和主题投资的时代，震荡市下的结构性行情，与2014-2015年的趋势投资不同，未来分子L型，无风险利率还有一定下降空间但不大，风险偏好的修复有一个过程，过去一年市场对改革的预期从无到有，只要无法证伪即可；但目前预期再次回落，未来市场需要改革落地攻坚的证实。关注十三五、混改试点、军改、注册制、新兴产业。

　　7. 债市：2015年6月以来债牛主要受股市牛熊切换、资金流出和经济基本面预期转差推动，未来债牛的驱动力来自货币宽松、资金成本下降、经济基本面再下台阶等。

　　8. 房地产长周期拐点之后的新趋势是“总量放缓、结构分化”。

　　9. 世界经济三轨运行，美元阶段性见顶但仍在强势周期，大宗商品价格底部调整。

　　10. 风险提示：美联储加息与强势美元；新兴经济体中的资源国；中国经济L型只是弱平衡并容易被打破；三大资金黑洞的无序去杠杆和资金链断裂；在各环节链条绷得较紧情况下，政策的不审慎操作可能被市场误读及放大。

　　(任泽平，国泰君安证券首席宏观分析师)

屈联西

　　没有牛市，哪来慢牛？！

　　在水皮的印象中，证监会的领导基本上是金口玉言，一般情况下别想从他们嘴里听到什么，事实上他们一般也不会说什么，即便没有办法，非说不可，现在基本上也就是通过官方的微博发表自问自答的答记者问，这种官方的回答和任何一个官员的个人观点都无法联系，自然，也就不存在言多必失的可能。

　　但是，方星海的到来让一切有了变化。

　　作为一个副主席，方星海成了达沃斯论坛上最引人注目的嘉宾，一方面是因为中国股市的问题成为中外媒体关注焦点；另一方面则是他回答问题的方式很有点知无不言、言无不尽的味道，个性十足。

　　传回来的话题很多。

　　其中之一是对于熔断机制的否定。由于记者的追问，方坦承熔断不适合中国市场，并对管理层的纠错表示了赞赏，尽管有点表扬与自我表扬相结合的意思，但是还是有人对其直截了当的否决十分惊讶，毕竟这是证监会经过征求意见推出的举措，现在只是暂停，并没有听说取消。

　　其中之二是对于市场的认识。全球应该习惯中国市场的高波动率，因为中国市场参与者主要是散户。同时他表示，中国监管者计划减少对市场的干预，让市场更为自由地波动。而同期在达沃斯的国家副主席李源潮在接受记者采访时则表示，中国股市不成熟，政府将加强监管，避免过度波动。

　　其中之三是对于估值的判断。方星海表示，2016年初的中国股市波动，大家不应该过于担心，目前指数2900点左右，较峰值下降40%，但从一年半的时间来讲，沪指总体上涨30%，仍然可观，中国股市估值仍然过高，中国政府有能力处理市场的波动，我们有着目前为止世界上最强的领导人。

　　还有，不再举例。

　　方星海的回答一般是直击要害，而且表达非常直白，没有外交辞令，更没有王顾左右而言他，媒体当然喜欢这样的官员，但是投资者却未必，因为方星海说的是真话，现在的市场有人喜欢听真话吗？恐怕未必，所以，不但有人将当天A股大跌和他的讲话联系，还有人将其的观点和肖钢对立，更有人牵强附会把对于市场干预的说法和李源潮的讲话进行PK ，结论当然不言而喻，方星海不但不靠谱，而且根本目中无人，这就是大嘴的代价。

　　其实，作为一个证监会的副主席，方的讲话不但不可能和证监会主席相左，更不可能和跟随主席的国家副主席的讲话冲突，如果方星海是如此一个莽撞之人，他能走到这个位置吗？用脚想一想都明白，方星海读书时就是一个学霸，20岁即从清华大学经管学院毕业，公派美国斯坦福大学拿下硕博学位，师从的正是诺贝尔奖获得者斯蒂格利茨。而他的从业经历就更是非同寻常，第一份工作就是世界银行华盛顿总部的经济学家，之后应时任建行行长的周小川之邀回国任建行协调部主任，再随从由银行转进证券业任银河证券秘书长，之后出任上交所副总经理；2005年12月，方进入上海金融办任副主任，两年后任主任，而届时习近平总书记正在上海担任市委书记；2013年5月，中央财经领导小组办公室主任刘鹤邀请其帮助起草金融改革方案，由此方调入北京担任中财办国际经济局局长，不久前才回证监会出任副主席。方的仕途一路贵人相助，可谓星光灿烂，不过即便如此，从2000年跟随周小川转进证券业起，也是经历整整15年，才走完副局到副部的台阶，只能说中规中矩。

　　“中国经济最大的风险不是增速有序放缓，而是通过刺激维持不切实际的高增长，最终突然崩溃。”这就是方氏的语言风格，你听谁用过崩溃这样的字眼，尤其是在国际场合，又是那么一种身份。

　　中国政府再也不会重蹈经济刺激的覆辙，这一点大家一定要丢弃幻想；否则，方星海的话说得再缓和，以多头思维呆在这个市场的投资者也是话不投机半句多的，不信央行召开流动性座谈会，态度更为明确，不会轻易降准。连降准都不会轻易，降息恐怕就更不会成为轻易的选项了。

　　非要我们说出那个大家都不喜欢听的字眼吗？没有牛市，哪来的慢牛？！

　　(水皮，中国著名财经评论家，央视特邀财经评论员，《华夏时报》《CM华夏理财》总编辑。)

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