经济短期企稳 有色金属暂有支撑

屈联西

4月基本金属价格延续偏强走势，沪铝领涨，月度涨幅8.4%，表现最差的沪铜涨幅为2.3%。市场仍然关注美联储政策动向，一个显著的变化是美联储与市场对加息次数的预期差逐渐消除，市场普遍接受了美联储年内加息1~2次的观点，美元指数持续走弱，对商品价格形成一定支撑。另一方面，在财政政策、货币政策和房地产政策共同作用下，一季度国内经济表现出企稳走势，主要经济指标全线反弹，并由此带动市场对二季度经济延续向好的预期，与国内经济关联紧密的黑色系商品大幅反弹，对基本金属市场也有所带动。
　　进口放量
　　国内需求仍疲弱
　　1~3月，中国未锻造的铜及铜材进口量同比增长29.4%至143万吨，创下历史新高，但这并不能掩盖国内铜消费需求疲弱的事实。从市场表现看，保税区现货铜溢价持续走低，截至4月25日，保税区铜仓单溢价均值60美元/吨，较今年年初下跌25美元；洋山铜现货溢价跌幅更大，较年初下跌了37.5美元，这反映出国内市场流通货源充足，供应并未收紧，考虑到同期进口套利窗口打开以及国内资金面略紧，预计进口量主要来自于融资套利需求。1~3月，铜精矿进口量累计增长了33%，同期加工费维持近年来高位，虽然国家统计局迟迟未公布年初至今的铜产量数据，国内冶炼企业开工情况不得而知，但从精矿进口量和加工费走势推测，冶炼企业会维持较高的开工率。下游方面，受基建及房地产投资环比回升影响，电缆产量将有所增长，但家用电器行业去库存明显，旺季不旺的现象仍然存在。总体上看，铜市基本面无明显改善，进口放量不能掩盖需求疲弱的现状。
　　铝市基本面维持改善
　　与其他金属相比，铝市基本面相对较好。受铝价反弹影响，国内电解铝开工率略有回升，但幅度较小，3月份在产产能较去年高峰时减少近100万吨，供应端收缩较明显。2016年3月，全球原铝产量485.6万吨，同比增长0.71%；中国原铝产量262万吨，同比增长0.77%，国内外产量增速均处于近年来较低水平。下游方面，房地产及汽车市场需求回升，带动了建筑型材和工业型材的需求增长，下游铝材产量增速连续6个月回升。综合来看，供应收缩及需求增长，有望继续推动铝价上涨，铝市基本面继续好于其他金属。
　　锌供应端继续收缩
　　1~3月，国内锌矿及精炼锌数据尚未公布，但推测国内锌供应仍在缩减中。自2015年开始，环保和安全生产法规限制了国内中小型矿山的生产，国内锌矿产量持续负增长，对进口锌矿的依赖加大。2016年一季度，锌矿进口量出现显著下滑，1~3月，进口锌矿累计64.9万吨，同比下降10.78%，因此可以推测出国内精炼锌产出在下滑。同时，精炼锌进口量小，对国内锌供应影响不大。需求方面，受房地产、基建及汽车需求改善影响，镀锌板价格较年初有明显回升，截至4月25日，0.5mm镀锌板卷价格较年初上涨了1268元/吨，涨幅达到43%，也刺激了镀锌板企业的生产意愿，1~2月，全国重点企业镀锌板(带)产量累计305.43万吨，同比增长7.05%。总体上看，产出收缩及需求改善将可继续支撑锌价。
　　镍价反弹带动产量回升
　　镍价走势取决于镍铁。自2015年12月份开始，镍铁价格有明显反弹，截至4月25日，含镍量2%以下的镍铁价格反弹了23%，将刺激未来镍铁企业开工率的回升，同时，随着印尼镍铁项目投产，镍铁进口量增长迅猛。库存方面，截至4月22日，港口镍矿库存合计1319万吨，较年初下降223万吨，延续去库存节奏。下游方面，与镍铁价格相比，不锈钢价格反弹幅度较少，主流的304/2B冷轧不锈钢价格较年初仅上涨了12.9%，对不锈钢厂生产的刺激动力有限。1~2月，主流不锈粗钢厂产量合计261.08万吨，较去年同期下滑5.25%。总体上看，在上游进一步去产能、去库存之前，镍价仍将维持低位。
　　结论与投资策略
　　市场宏观氛围偏暖，美联储政策倾向将延续偏“鸽派”，美元指数整体将在当前水平维持震荡走势，美联储政策不对市场形成显著偏空，但美联储长期不加息，加重了市场对美国及全球经济的担忧，商品不具备长期做多的基础。一季度经济数据公布后，市场对中国经济预期向上调整，预计经济企稳将可延续至二季度。基本面方面，铝和锌基本面有所改善，能够支持价格继续向上，铜和镍基本面表现偏弱，整体上方空间较有限。预计5月基本金属价格走势将出现分化，建议做多基本面表现较好的铝和锌，并做空基本面表现偏弱的铜和镍进行对冲。