供应压力增加 铜价面临调整风险

屈联西

责编·作者：程小勇
　　回顾2016年资产表现，笔者发现除了大宗商品之外，其他资产如欧美股市、欧美债券、中国债券，全球楼市都纷纷创下新高，而大宗商品还处于反弹的“半山腰”不到，因此在流动性泛滥和高收益资产荒的驱动下，全球投资者都在加大对大宗商品配置力度，作为强周期和可以对冲通胀的铜业备受资金青睐。
　　供应相对充裕
　　回顾2016年，全球铜显性库存变动趋势，全球铜库存还呈现“搬家”的特点：1~3月，LME铜库存流入中国，中国铜进口大增；4~6月，国内铜(包括上期所和保税区铜库存)流向LME仓库。到了7月份，则出现了LME铜库存和上期所铜库存同步上升的势头，而保税区铜库存持稳于60万吨左右。
　　截至7月21日，LME铜库存从4月份的14.1万吨回升至22.8万吨，其中虽然有所反复，但趋势是上升的。尤其是在7月12日一度升至23.5万吨，回到年初的位置。而上期所铜库存在6月24日创下年内低点15.5万吨之后逐步回升，并在7月15日升至17.7万吨，较去年同期增长6.2%。与此同时，COMEX铜库存也同步回升，从6月份的5.9短吨，即5.4万吨升至7月21日的5.8万吨的水平，较去年同期大幅增长70%。
　　国家统计局公布的数据显示，1~6月，中国精炼铜累计产量为380.7万吨，同比增速仍有7.5%。6月当月，中国精铜产量增至68.6万吨，环比增加6000吨，低于去年同期的69.3万吨，一些检修企业并没有对铜产量有太大影响。
　　亚洲金属统计数据显示，今年6月份中国铜精炼厂平均开工率为73.39%，较5月份73.01%小幅攀升。部分大型生产商完成年度检修，其精铜产量逐渐上扬。其中江西铜业自5月份开始设备轮流检修，导致6月份铜产量较5月份环比下降7.02万吨或者7.4%。
　　据上海有色网调研统计，1~7月，国内冶炼厂因检修安排影响的铜产量累计约为12.6万吨，但由于去年冶炼厂集中大修，影响的产量弱于同期，对供应端影响有限。
　　铜产量保持较高增长的主要原因是由于一些新增产能的投产，如去年新增产能中原黄金冶炼厂、珲春紫金、张家港联合铜业等现已满产，以及去年同期冶炼厂集中检修偏多今年检修量不及去年。
　　铜精矿加工费方面，尽管2016年上半年进口铜精矿加工费91.4美元/吨低于去年同期的101.3美元/吨的水平，但是中国铜冶炼企业依旧有利可同，只要不低于85美元/吨，国内大多数铜冶炼企业都不会出现亏损。
　　国家海关总署公布的数据显示，2016年6月中国精炼铜进口30.53万吨，同比上升19.7%，环比则小幅下降4.4%。从月份来看，中国精炼铜进口总体是回落的趋势，但是1~6月，中国精炼铜进口高达207.7万吨，较去年同期大幅增长23.75%。
　　需求缺乏亮点
　　结合宏观数据，2016年上半年中国经济在基建和房地产双驱动托底下没有出现失速的风险，但是基建和地产对铜消费拉动并不强劲，尤其是制造业投资下滑导致制造业对铜消费出现负增长，从而抵消了基建和放低对铜消费的拉动。
　　从国家统计局公布的数据来看，1~6月，中国铜材产量保持较高的增长，较去年同期增长13%，达到968万吨。按照常理铜材产量两位数的增长，那么应该是铜消费增长也同样较高。
　　然而，虽然铜材产出增长，但是伴随铜加工产能的扩张，铜加工行业产能过剩也非常突出。另外，部分铜材加工一部分用于出口，另一部分转为库存，并没有消化掉。海关总署公布的数据显示，1~6月，中国铜材出口22.65万吨，较去年同期下降6.7%，但是6月当月铜材出口较去年同期增长5.05%。
　　而2016年上半年国内铜材平均开工率为70%，2015年上半年为68.2%，其中铜杆平均开工率为72.4%，2015年上半年为67.4%；铜板带箔开工率为64.9%，2015年上半年为58.7%；铜管开工率为70.4%，2015年上半年为79.6%。
　　铜加工行业库存在经历一季度去库存之后，二季度再次出现回升。亚洲金属统计数据显示，2016年6月末中国低氧铜杆企业(总年产能871.5万吨)低氧铜杆库存量为5.94万吨，环比增长8.2%。6月下半月，中国市场铜价以及铜杆价格大幅上扬，采购商不愿追高备货。而且，消费商收到终端客户订单量萎缩，不敢持有大量库存。6月底多数省份生产商低氧铜杆库存量有所攀升。安徽省低氧铜杆库存量从5月底约2000吨上扬至5500吨，天津地区低氧铜杆库存从5月底约1000吨上扬至约3000吨。
　　今年上半年，中国电力基本建设投资完成额较去年同期下降8.37%，而电网基本建设投资完成额较去年同期大幅增长33.25%，较1~5月，回落6个百分点。
　　但是，2016年及以后电网投资主要侧重于农村电网改造、特高压和配电网，总体对铜消费拉动没有前十年(2001~2010年)力度强。通过新增220千伏及以上变电设备容量、新增220千伏及以上线路长度累计同比增速持续负增长可以看出铜消费拉动有限。数据显示，新增220千伏及以上变电设备容量、新增220千伏及以上线路长度累计同比分别较去年同期下降14.86%和17.84%。
　　从电网招标数据来看，在二季度相对交货量高位运行之后，7月之后交货将大规模萎缩。1~6月，绝缘铜导体交货量同比下降11.28%，而1~7月交货量同比降幅将扩大至26.62%。
　　从基建方面，目前主要是高铁，城际铁路、公路和水利等基建相对投资发力，但是从实际情况来看，高铁和地铁用铜主要是架设线路和铁路接触网，机车本身耗铜量占比不大。而从6月份数据来看，基建建设同比增速没能保持继续提升的势头。
　　而房地产投资、施工面积和竣工面积增速就明显的回落。1~6月，房地产投资、房屋施工面积和竣工面积累计同比分别较1~5月份回落0.9个百分点、0.6个百分点和0.4个百分点，具体到6月当月三大指标分别回落3.1个百分点、9.46个百分点和2.48个百分点。由于房屋竣工数据一般滞后于房屋新开工面积一年，因此，房屋新开工面积在6月份增速大幅回落至4.9%之后，房屋竣工面增速还将继续下滑，从而对铜消费拉动更加疲软，因房屋竣工阶段是用铜布线的消费高峰。
　　行情展望
　　流动性泛滥没能扶持经济持续回升，反而带来资产价格泡沫，银行不良资产率上升，金融市场风险增加。而大宗商品部分品种反弹已经有过热的迹象，再通过CPI传导，这可能会诱发更多的货币收紧的可能。再结合下半年铜产出增长加快，消费继续环比走弱，国内外库存联袂走高，铜价剧烈回撤风险聚集。
　　（作者单位：宝城期货）

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流动性泛滥没能扶持经济持续回升，反而带来资产价格泡沫，银行不良资产率上升，金融市场风险增加。