未来货币政策脉络已然清晰，信贷政策中性偏紧

张硕御月

       从央行日前发布的2010年第一季度货币政策执行报告中对于下一阶段主要政策思路的阐述，我们可以发现以下几个未来的政策走向。

　　首先是总体货币信贷政策方面，会出现中性偏紧的态势。对比之前的季度报告，央行的论述从“引导货币信贷合理增长”到现在的“保持货币信贷适度增长”，虽然变化仅仅四个字，但表达出的意思却截然不同，前者略有鼓励的含义，后者更多地暗示出“封顶”的意味，足见央行对于货币信贷政策的未来定位是中性偏紧。相信除了继续上调法定准备金率之外，不断在公开市场上加码央票的发行力度也是后期主要手段。

　　其次是对于部分行业的定位转变，特别是房地产和地方融资平台方面。前者算是顺势而为，后者则完全是雾里看花。对比之前的报告，央行对于地方融资的态度出现较大的转折，从“完善地方政府债务融资体制”到“加强对金融机构的风险提示，加强地方融资平台公司贷款风险管理”，这一方面体现出中央对于地方融资风险的担忧，另一个方面则暗示出中央对于地方过度融资的管理有点失控，到底如何亡羊补牢，相信之后会有不少对于地方融资的约束条款出台，但效果到底如何还有待观察。

　　再次是人民币汇率问题，央行继续表达出了之前透露的汇改意愿，“进一步完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，这样的说法时隔几年再次出现，特别是“浮动汇率制度”让人不禁有“此地无银三百两”的感觉，或许现在人民币进一步汇改的市场时机已经具备，只不过欠缺的是政治时机而已。

　　最后就是金融工具的变化，报告只强调了非金融企业债务融资工具，但只字未提之前季度报告曾经提出的“丰富金融机构发债主体类型”，加上报告前面提出的关于“研究强化对具有系统重要性影响银行的资本约束和流动性要求”，两者相结合说明一个结果，央行乃至管理层已经开始对金融机构发债融资说“不”，告诫金融机构觊觎通过发债来补充资本或者调整监管指标，则需审慎为妙。