经济指标显露疲相货币政策进入观察期

张硕御月

　　继上周公开市场净投放1450亿元来，央行本周继续放松了货币回笼力度。6月1日，央行发行了150亿元1年期央票，发行量仅为上周的一半，同时发行收益率在持平17次后，上行逾8个基点bp至2.0096%。

　　经济学家认为，这一利率走高并不意味加息预期的提高，主要是因为此前一年期央票发行收益率偏低，投资吸引力有限令需求低迷，此次上调主要还是为了调整收益率结构，使其更趋合理。同时，考虑到一些先行指标增速放缓，欧洲市场不确定因素仍大，国内紧缩政策将进入一段观察期。

　　央票量价齐跌 本周仍或净投放

　　在经济下滑忧虑增大、年内加息预期渐行渐远的宏观经济环境下，作为利率风向标的央票收益率结束此前连续5个月来的持平局面突然走高，确实出乎意料。

　　不过，分析师认为，这一利率走高并不意味加息预期的提高，这主要是因为此前一年期央票发行收益率偏低，投资吸引力有限令需求低迷，央行此次上调还是为了调整收益率结构，使其更趋合理。同时，由于货币市场利率持续上涨，央行可能要保持2周的净投放操作。

　　“政策紧缩已经进入一段观察期，一至两个月后才能确定政策方向、力度。”中国银行研究员石磊表示，但由于目前货币市场资金极度紧张，预计本周央行将继续保持净投放操作。“央行必须把7天回购利率压到1 .9以下，否则还要提高1年期央票的发行利率。150亿的发行量虽然较上周减半，但机构认为仍然有点高，毕竟货币市场利率涨了很多，此前一年期央票1 .93%的收益率实在是没有任何吸引力。”石磊说。

　　“有消息说，监管部门要求存贷比高过75%的银行要在短期内达标存贷比降低到75%以下，这可能是近期货币市场资金日趋紧张的主要原因。”建设银行高级研究员赵庆明说，目前看来，对经济基本面的判断比前期要悲观一些，近期央行不可能过多地回笼货币。下半年，如果外汇占款继续下降，央行在公开市场还会放松流动性。

　　有专家认为，当前的流动性紧张局面，也有国际资本外流的影响。由于欧洲主权债务风险愈演愈烈，避险情绪推动美元显著升值，亚洲货币普遍出现对美元贬值的趋势，港币汇率从7 .76走软至7 .80，离岸市场人民币对美元一年后升值预期由3%降至1.5%，可以看出，资金有暂时从亚洲抽离的现象，可以推测5月份中国外汇占款的上升也会显著低于4月。

　　经济指标　显露疲相

　　除了市场流动性趋紧外，一些经济指标的增速也开始回落，这也使得政策操作愈加谨慎。“目前，对‘通胀的担忧’已经转为‘增长担忧’。投资增速的回调，会被市场解读为对此前市场‘房地产的严厉调控拉低投资、进而令经济下行风险加大’预期的印证。加上欧洲主权债务危机导致大宗商品回调，使得市场虽然短期继续看升C PI，但对全年通胀预期的强度将明显减弱，而对未来经济减速的担忧可能逐步加剧。”专家鲁政委说。

　　事实上，统计局公布的工业企业利润同比增长速度已经连续两个月出现滑落，经济指标初步显现出了增长乏力的疲相。

　　在中国企业联合会研究室副主任胡迟看来，原因主要有两方面：一是去年基数效应，另一方面由于受到PPI价格持续上涨，增速快于CPI，导致工业企业成本上升，利润下降。