艺术品信托：玩了艺术 悬了财富

纤手香凝

与苏富比的合作

英国铁路养老基金从事艺术品投资，首先要解决的问题是买入与卖出的机制，即选择何种渠道买入以及卖出艺术品。当时英国铁路养老基金购入藏品的渠道和今天的为数众多艺术品基金其实没什么区别，无非是画廊、独立经济人、艺术品博览会或拍卖公司，而最终，英国铁路养老基金的投资品最广泛的来源是苏富比公司。

与拍卖公司合作也解决了藏品的销售问题。从1987年开始至1997年间，苏富比拍卖公司在伦敦、香港和纽约3地，共计为英国铁路养老基金举行了约22个专场拍卖。

英国铁路养老基金选择拍卖公司这一艺术品的二级市场，其实有着深刻的含义。首先，在拍卖场上进行艺术品交易有着价格上充分的公开性，便于实现公共艺术基金的监管。其次，从拍卖场上购回的艺术品有着二级市场上天然的流通性，便于再次销售，一定程度上降低了投资的风险。第三，艺术品投资的一个关键问题是如何判断作品的真伪，而在拍卖市场上流通的艺术品，即使不能完全保证藏品的真实性，也可以大幅度降低投资风险。第四，由于这种合作关系，苏富比公司不得不为英国铁路养老基金提供艺术品投资、鉴定以及保管等方面的专家服务。最后，因为“英国铁路养老基金委托各大交易商替他们标购艺术品，事先并未知会苏富比公司，同时也透过交易商在市场进行采购”，所以在这两者的合作关系中，英国铁路养老基金并没有处于弱势地位，苏富比公司也没有处于绝对有利的地位，这就能够很好地维护英国铁路养老基金作为投资方的利益。

另外，因为“这个计划的宣布时间点就在拍卖公司采取买方佣金制度不久”，所以，英国铁路养老基金不得不按照拍卖合同，如约向苏富比公司支付一定比例的买方佣金，这无疑也增加了这项艺术品投资计划的资金投入。

纤手香凝

最终的收益率

英国铁路养老基金拍卖其藏品，基本可以分为两个阶段：1987年至1990年，1994年至1997年。1989年前后的艺术品市场呈现出一片欣欣向荣的景象，在这一时段，展示艺术品“投资表现的”各种图表充斥报章杂志，评论家不断地将艺术品市场与世界各地的证券市场指数比较，甚至跟黄金、钻石和房地产相提并论。英国铁路养老基金的管理团队在预期到艺术品市场的繁荣时，放弃了持有作品25年之后才出售的原计划，果断选择出售藏品，实为明智之举。可以说，英国铁路养老基金很好地把握住了艺术品市场的一个繁盛时期，使得阶段性的投资回报达到了较为理想的比率。英国铁路养老基金在接受记者采访时披露，截至1992年1月31日为止，基金会已将其购入的2232件作品中的1842件成功售出。经过计算，这些作品的权益报酬率为13.93%，扣除掉通货膨胀因素后则为6.07%。这个数字包括了修复等直接费用，但不包含行政、运输等花费。

这一时期，英国铁路养老基金对外宣传，他们自行计算比较过艺术品投资和股票市场，发现艺术品投资的回报率比国库券好1.5到2.0个百分点，但比股票差很多。而在当时，对于英国铁路养老基金来说，最为重要的是75%的作品已经卖掉，但其价值仅占投资总额的50%，也就是两千万英镑;而基金会仍然持有的艺术品，虽然数量仅占投资总量的四分之一，但价值却占到总投资成本的另外一半。这部分尚未销售的藏品包括凡?代克、提耶波罗、夏尔丹、卡纳列托和霍贝马等人的作品。

于是，英国铁路养老基金避开了1991年至1993年艺术品市场的低谷期，选择在1994年至1997年间进行第二阶段的藏品拍卖，而1997年正是英国铁路养老基金开始其艺术品投资计划的第25年。这一时期，苏富比拍卖公司共计为英国铁路养老基金举行了7次专场，另有个别藏品(以欧洲大师绘画作品居多)是夹杂在同品类艺术品的拍卖中销售的。

将1987年到1990年间14个拍卖场次的收益，与1994年到1997年间获得的收益结合在一起，英国铁路养老基金最终获得了1.68亿英镑的总收入和11.3%的年平均收益率，而在这些数字之外，英国铁路养老基金留给后来者的是更为珍贵的操作经验。纵观其25年的运作可知，英国铁路养老基金在赢利模式、平抑风险、监管机制、套现机制以及入场与离场时机的把握上，都有着可圈可点的表现，这些可借鉴的经验也正是对任何艺术品投资基金都有意义的真命题。

纤手香凝

不懂艺术的金融人在搞艺术品信托

对话AMRC艺术市场分析研究中心研究部主管马学东

2002年左右，全球艺术品市场膨胀。随着这个趋势，金融领域的人认识到艺术品市场具有投资价值，中国的艺术品基金（信托）就属于这一波浪潮当中的一部分。他们觉得，信托或者基金运作的方式他们很熟悉，将艺术品当做是一种投资产品来对待了。

投资与理财 郭成

千万不能图谋出售

一张还没有打到的熊的皮子

投资与理财：国内前几年发行了50多亿元的艺术品基金（信托），如今出现兑付问题。你对艺术品信托无法兑付的问题怎么看？

马学东：我先给你讲个寓言故事。法国有一个寓言作家叫拉?封丹，他的《拉封丹寓言》里收录着一则故事。两个猎人手头缺钱，他们就向皮货商说：“我们要卖给你一张熊皮。这是一只熊中之王，它的皮毛宽大，可以做两件皮袍。”皮货商人为此所动，觉得这一张熊皮的获利可远高于另一个商人手里的羊皮生意。但这高收益的买卖也成了商人的一厢情愿，还披在活熊身上的皮如何兑现的问题，就悬在了空中。谈妥价格，两个小伙伴便去森林里猎熊。谁知大熊异常威猛，两人见势，分头逃窜，一个爬到了树上，一个人装死，屏住呼吸就地躺下。熊不吃死人，见地上躺着个人，不知是死是活，大爪子翻来覆去一通扒拉，又凑上去嗅了嗅他的气息——这是一具尸体——便转身离开。树上的小伙伴从高处滑下来，庆幸两人安全逃脱。他接着问，熊跟你说了什么？装死的那个说：“它对我说，千万不能图谋出售一张还没有打到的熊的皮子。”

这个故事就很能说明中国艺术品基金(信托)现在的问题。

纤手香凝

艺术品信托

不仅仅是投资产品

投资与理财：为什么这么说？

马学东：中国的艺术品信托主要是做金融的人在做，他们只看到了艺术品的高额回报，对其中的风险和变现等问题却了解不多。他们画了很大的一个饼，但是不容易吃到。

2002年左右，全球艺术品市场膨胀。随着这个趋势，金融领域的人认识到艺术品市场具有投资价值，中国的艺术品基金（信托）就属于这一波浪潮当中的一部分。他们觉得，信托或者基金运作的方式他们很熟悉，将艺术品当做是一种投资产品来对待了。

投资与理财：你是指责中国的艺术品基金（信托）运作团队大多不够专业，是吗？

马学东：是的。运作团队的专业性是一个很重要的问题。

20世纪70年代的英国铁路养老基金是一个成功的典型。这个基金的钱就是英国铁路工人的养老金，相当于我们的社保。为了保证这笔钱在石油危机、经济危机这些背景下不贬值，还要保证一定的增值，基金会的财务主管克里斯托弗?列文就构想，将退休金投入到艺术品市场当中。

英国是苏富比的老家，这支艺术基金与苏富比拍卖公司合作。苏富比做这个基金购买作品的顾问，同时在价格上也给他们一定的优惠，也负责帮助基金鉴别购入作品的真伪。他们买的东西比较杂，中国瓷器、印象派、现代艺术、非洲、大洋洲的物件，基本有六、七类。当时，他们购买的中国艺术品比较多，因为当时的艺术顾问是苏富比香港的创始人朱利安?汤普森。艺术品基金的运作需要好几类人才，需要懂经济的人，需要懂艺术的人。这几类人的专长组合到一起，才有可能将一个基金做好。所以，运作艺术品基金实际上非常不容易，不是想象的那么简单。

中国要想组建一支像英国铁路养老基金这样的运作团队，不说一流，就算二流的团队都很难。因为这个里面需要很多人，很多人之间需要相互理解。懂艺术的人需要了解一些金融规律，懂金融的人需要具备基本的艺术知识，这样大家匹配在一起，才能合作运营一只艺术品基金。

投资与理财：英国铁路养老基金的投资期限很长，计划做的时间也比较长，这是一个艺术品升值的基本保证。但是，我国艺术品信托的平均时间在3年以内，怎么会出现这种现象呢？

马学东：国外的艺术品基金封闭期起码要5年到7年。艺术品的买和卖，一定要等到艺术品有所升值。一个东西的升值一般要5年，这都是比较短的时间了。中国人喜欢赚快钱，不管是证券还是房产，5年以上的投资都很少。因此，这样急功近利的心态其实做不好艺术品基金。

投资与理财：凭借你对艺术品基金的观察，这个领域的未来可能怎么发展？

马学东：据我了解，已经有人准备要开始比较严肃地长线的运营艺术品基金了。

艺术品基金难在两头。一是难买，你是买宋琨的作品呢，还是买张晓刚的作品呢？买的时间要合适其实很难。另一个难在卖。你可能买的作品很一般，选择艺术家上出现偏差，但如果你很了解艺术品市场的行情涨跌的话，在市场牛市的时候卖，也没准能赚到钱。最好的运作就是在作品便宜的时候，你发现了这个艺术家，在他市场行情走高的过程中国将其作品卖出去。所以，把握好买和卖的时间是需要有很强的专业能力和判断的。