近日，中诚信国际发布的地方政府债与城投行业监测周报显示，在“推迟或取消发行债券”公司中，盐城市国有资产投资集团有限公司（以下简称“盐城投资”）有7.5亿元私募债在列。周报中还显示，近期城投债发行速度有减缓的趋势。除盐城投资外，运城市城市建设投资开发集团有限公司、三门峡投资集团有限公司也推迟或取消发行债券。 wAxXK94#3
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有业内人士分析认为，“年底是很多金融机构放款的低谷，上半年额度基本使用完了，下面主要是储备阶段。”该业内人士还特别提到了现阶段城投发债呈现的特点，“除了常态化下半年进入放款低谷，现阶段也是成本、额度、政策等因素能匹配的债也开始减少。同时，多地强化资金管理，上海加入全域无隐性债务试点行列，隐性债务化解按2018年计划稳步推进；广西、江西加强直达资金监管、强化资金监控调度。” V?v,q'? $
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值得一提的是，盐城投资前不久发布的三季报显示，公司营收、净利润出现双下滑的情况。截至今年9月末，公司营业收入56.71亿元，同比下滑42.44%。利润总额2.15亿元，净利润1.6亿元，同比下滑9.27%。 2/qP:3)
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事实上，盐城投资已经有转型的迹象。不过，在一段时期内，由于盐城投资根据盐城市国企改革要求聚焦发展能源产业投资、城市及工业地产开发运营主业，缩减大宗商品贸易业务为主的非主业业务，导致营业收入有所降低；受大宗商品行情回落及新冠疫情等因素影响，公司毛利润及毛利率有所下降。 o~,dkV
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就其转型业务营收来看，截至2020年末，盐城投资能源产业收入均来自光伏发电和天然气销售业务，风电项目因处于在建阶段尚未产生收入。东方金诚认为，跟踪期内，公司成为盐城市重要的能源产业投资主体，在盐城市能源投资领域具有重要地位；公司投资的海上风电等项目将带来较大规模的收入及投资收益，但公司重点投资的项目尚未投产，该板块收入规模仍较小，且仍面临较大资本支出压力。预计未来随着新增项目陆续的投产，收入及投资收益有望大幅增长。不过，东方金诚已经关注到，跟踪期内，公司能源投资和城市及工业地产等项目面临较大资本支出压力。 kC"<4U
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而就传统业务来看，公司基础设施建设业务收入及毛利率保持稳定；受结转及回款进度影响，该业务对公司造成一定资金占用。同时，公司基础设施项目结转进度较慢、部分项目未按照协议回款，对公司造成一定资金占用。截至2020年末，公司暂无在建及拟建基础设施建设项目。另一项原有业务新能源汽车，其销售业务受新能源汽车补贴政策影响较大，未来收入和毛利润存在较大的不确定性。2020年，公司新能源汽车销售业务收入为0.84亿元，毛利率22.91%。东方金诚关注到，行业受国家相关政策影响很大，短期内新能源汽车补贴政策尚不明朗，公司该业务收入存在较大的不确定性。 zCT Wi
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2020年，银行承兑汇票贴现费用大幅度增加导致公司财务费用大幅增长，公司期间费用占营业收入的比例增长至14.71%，同比大幅提高7.66%。同期。公司补贴收入占利润总额的比例为20.44%，同比大幅提高12.67%。同期，公司公允价值变动损益大幅增长，主要由投资性房地产产生，利润总额对公允价值变动依赖较大。盈利能力指标来看，2020年，公司总资本收益率有所增加，净资产收益率有所减少，盈利能力仍较弱。 Z VuHO7'
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截至今年三季度，盐城投资开始出现营收、净利润双下滑的情况。截至今年9月末，公司营业收入56.71亿元，同比-42.44%。利润总额2.15亿元，净利润1.6亿元，同比-9.27%。对此，东方金诚也关注到，公司利润总额有所下降，且依赖于公允价值变动损益，盈利能力较弱。 <Brq7:n|
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不过，由于盐城投资成为盐城市重要的产业投资主体，职能地位进一步提升，在增资、资产注入和财政补贴等方面得到了股东及相关方的大力支持。 }.Ht =E]
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短期偿债压力较大 ywpk\
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截至目前，盐城投资债券存量规模为78.29亿元，共计16只，其中私募债为34.29亿元，占比43.8%。而此次盐城投资推迟或取消发行的正是一笔7.5亿元的私募债。对于未能正常发行的原因，盐城投资没有做出回复。 L5E.`^ ?
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不过，有业内人士认为，“随着城投公司信用风险进一步分化，非标违约或仍将常态化。虽然城投公司公募债违约的概率依然较低。但在城投再融资环境边际收紧而债务到期兑付压力不减的背景下，投资者对于违约风险上升的担忧将使得其风险偏好承压，这在抑制需求总量的同时，也将加剧城投债市场分化。预计城投行业非标违约仍将常态化，私募债偶发违约的可能性继续增大。” }s=D,_}m
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东方金诚认为，公司面临较大的资本支出压力；资产流动性较弱；短期偿债压力较大，存在一定担保代偿风险；盈利能力较弱。同时，还关注到，“公司债务规模有所增加，债务率保持较高水平，短期偿债压力较大，同时存在一定担保代偿风险”。 S,m)yh .
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2020年末及2021年3月末，公司全部债务分别较2019年末增长23.22%和24.27%；同期末，短期有息债务占全部债务的比重分别为50.95%和48.06%，短期有息债务占比较高；同期末，公司资产负债率和全部债务资本化比率均保持较高水平。根据公司提供的《盐城国投集团贷款情况一览表》，截至2021年6月末公司全部债务期限结构中，2022年之前到期债务合计137.12亿元，占全部债务的比例为51.07%，公司面临一定集中兑付压力。面对或出现的集中兑付压力，盐城投资在采访中没有回复解决办法。 @.T
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一方面，公司债务压力在增加。另一方面，公司现金流也存在一定问题。东方金诚认为，跟踪期内，公司经营性净现金流由正转负，投资活动现金流净流出规模持续扩大，资金来源对外部融资依赖加重，易受外部融资环境的影响。公司经营活动现金流入主要为主营业务收到的现金及往来款，现金流入较大是收到的物资贸易款规模较大所致，主营业务具有很好的现金获取能力；经营活动现金流出主要是主营业务支付的现金流出及支付的往来款。2020年，受贸易业务压缩影响，公司经营活动现金流入和流出均有所减少；同期，收到的往来款大幅减少导致经营性净现金流由正转负。总体来看，公司经营性现金流受波动性较大的往来款影响较大，稳定性仍较弱。 @ 9D, f
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此外，跟踪期内，公司投资性活动净现金流持续净流出且规模持续扩大。2020年，公司投资活动现金流入规模小幅增长，主要由收回理财和期货保证金释放构成；投资活动现金流出主要为公司购建固定资产及投资所支付的现金。跟踪期内，公司筹资活动净流入规模大幅增加，公司经营现金对筹资活动依赖加重。2021年1月至3月，公司经营性净现金流为0.4亿元，投资性净现金流为-5.77亿元，筹资性净现金流为-1.16亿元。
