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主题 : 国资救市:可以救信心,不该救贪婪
胡云峰离线
行到水穷处,坐看云起时。
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楼主 发表于: 2018-11-02  
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国资救市:可以救信心,不该救贪婪

管理提醒: 本帖被 登高的温石 执行取消置顶操作(2018-11-03)
国资救市:可以救信心,不该救贪婪 }@4| 7  
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刘文昭   'qlxAYw<f  
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导语今年A股跌跌不休,股民损失惨重,盼利好如盼甘霖。上周末,某市安排数百亿专项资金,降低当地A股上市公司股票质押风险的消息一出,立刻引发股民关注。实际上,随着资本市场波动加剧,地方国资接盘民营企业股权的案例越来越多。国有资本的使用和每个人都有关系,国资为何要救市?怎么救,才能避免好心办坏事? o[H\{a>  
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要点速读 Cg?I'1]o6  
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    1
    国资救市可以,但怎么救,救什么样的企业是更重要的问题。
    2
    国有资本实力雄厚,无论是借钱给民企还是购买民企股权都很容易,能否平稳且有盈利的退出才是真正的考验。
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国资救市,十多个省市已出手 AzW%+ LUD  
今年,国资救市早已不是新鲜事。据报道,2018年6月以来,随着上市公司股权质押、债务违约频繁发生,地方国资接盘民营企业股权的步伐也在加快。 (#lm#?<)  
目前已有上海、山东、福建、四川、河南等十余个省市的地方国资,下场接手民营上市公司股权,或提供流动性支持。据不完全统计,已有50家民营上市公司宣布获得国有资本入股接盘。 paUyS1i  
为何地方国资此时救市?一方面,2015年A股从5178点下跌至今,部分个股股价遭遇腰斩,膝盖斩,甚至脚踝斩,估值比较便宜;另一方面,则是一些企业遭遇了股权质押危机。 u<J2p?`\&`  
先解释一下股权质押。股权质押简单说,就是拿股权换贷款,通常发生在股东急需流动资金而又无法变现股份的情况下。 CJtr0M<U+  
如是金融研究院高级宏观策略研究员葛寿净指出,当股价处于平稳状态甚至上涨时,股票质押往往高枕无忧,但股票质押的本质是债务融资,为了保护债权人利益,就会有质押率、平仓线。 G-ZrM  
当股价不断下跌时,抵押物价值也在不断缩水,尤其是到达危机线后,如果大股东不愿意或者没能力补仓时,股票质押就可能会引发强行平仓。 kkG_ +Y  
一旦质押的股权被金融机构强制平仓,在二级市场甩卖,公司股价常常会进一步下降,轻则影响公司经营稳定,重则股权易主。 re2Fv:4{  
一般来说,上市公司是地方最优质的企业。这些企业出了问题,不仅影响就业和税收,地方也脸上无光。地方国资大手笔降低企业股权质押风险,也就不足为奇了。 =k_XKxd  
救市可以,但救什么样的企业是个问题 k^~@9F5k  
有研究者认为,尽管金融危机爆发的原因是多方面的,但当危机爆发之后,多伴以投资者信心的缺失和流动性的萎缩。 u_hE7#i  
地方国资救市,可以为股市提供宝贵的流动性,提振投资者信心,当然可以做。不过,A股上市公司股权质押规模较大——截至2018年10月12日,A股市场股票质押股数约6300亿股,占A股市场总股本的9.93%,质押总市值近5万亿元,仍有2300多家上市公司有股票未解押。 w@4t$bd7  
某券商副总裁甚至认为,股票质押是当前股市最重要的系统风险。而地方政府财力有限,一些地方国资又只关注本地企业,而仅凭地方国资单打独斗,很难对市场产生全局性影响。 &P{o{  
如果市场继续下行,地方国资的救市效果也会大打折扣。 D6"~fjHh  
更重要的是,一些民企陷入股权质押危机,与民企融资渠道狭窄(股权质押融资相对容易)有关,更与企业盲目扩张、主业经营不善等自身因素有关。 h,Y{t?Of  
如有的企业拼命融资,希望通过并购来扩大市场份额,不顾财务安全;有的企业主业经营较差,大股东融资后,急忙进入热门的新领域,这类企业遇到市场波动时,自然不堪一击。 m7weR>aS4  
还有的质押股东实为壳股囤家,接手后通过质出股权而实现资金回笼;后期或继续倒卖壳股,或者推动重组继续运作。在这一过程中,质押违约处置也会被其用作倒手的途径。 uVoF<={  
市场好的时候,什么企业都能活;市场不好的时候,差的企业就会被淘汰。如果地方国资什么企业都救,反而是在阻碍市场发挥作用。 JsHxQ0Tw  
目前,一些地方也提出了救助企业需满足的条件,但仍过于笼统。从国外的经验看,政府采取使用国库资金“救机构”或“买股票”的决策,一般都有相应的法律依据,并且对救市资金的使用有严格的监督程序,并在一定程度上公开救市资金的使用情况。 :9v*,*@x  
也许有人会说,救市如救火,层层审查会导致救援缓慢,错过最佳时机。即便如此,救市举措也应做到公开透明,如果情况特殊,可以先救,但也要有详尽的事后审查。 ski1f  
如此,才能避免权力寻租,保证纳税人的钱不被滥用。 qBf wN1  
救市资金平稳退出,才能说救市成功了 tRpL0 =y  
上海在报道某地国资救市时,提到当地将建立上市公司债权融资支持机制,并“设立优质上市公司股权投资专项基金”。相关人士也表示,“基金购买股票原则上不以控股为目的,不做第一大股东,不改变实际控制人对上市公司的控制权。管理机构与实际控制人约定在一定期限内,参考市场价格,实际控制人赎回股票,实现退出。” Po2_ 0uX  
这说明国资购买民企股票也是有退出计划的。从外国救市的经验看,资金注入式救助措施的退出包括两种情形,一是政府对金融机构的注资和担保资金的回收,通常是通过被救助对象的偿还与施救主体对资产的抛售来实现。 Fv5x6a  
美国为例,在2008年次贷危机期间,美国政府向包括“两房”、AIG(美国国际集团)、花旗银行等956个公司或机构直接或间接注入了超过6180亿美元的资金。 8ItCfbqa6  
AIG是一家以美国为基地的国际性保险及金融服务机构集团
~ 4p]E'b  
在随后的数年期间内,接受资金的公司共偿还3900亿美元,利息及其他收益2910亿美元。最终,美国政府盈利632亿美元退出救市。 L<{OBuR  
二是直接注入股市资金的退出,包括直接出售所持股份与成立基金在交易所交易后退出两种方式,退出周期通常在三年左右。中国香港在1998年股灾后,把外汇基金购买的港股以ETF基金的形式上市,在交易所自由交易,最终在股价回升后以盈余状态悄然退场。 Q6e'0EIKC  
我国国有资本实力雄厚,无论是借钱给民企还是购买民企股权都很容易,能否平稳且有盈利的退出才是真正的考验。 3N)Ycf8  
中国社会科学院原副院长、国家金融与发展实验室理事长李扬在谈到“国进民退”时曾表示,西方国家也是国有化私有化交替在做,在这个过程中是遵循市场规则的,所以这样救市措施基本上都是赚钱的,中国救市往往是赔钱的。 %M4XbSN|  
他认为,如果政府救市能在民企最困难的时候进入,好了之后再卖还给私人企业的话,我们有可能会走出一个非常有效率,且符合社会主义市场经济本质的路。 rH [+/&w5  
来源:腾讯网 wz|Q%.%?[  
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